苹果概念股本周大幅下跌，信维通信（300136）周一闪崩跌停，在苹果召开新品发布会且公司产品出货旺季，经营持续增长的情况下出现跌停确实罕见，归结来说还是市场情绪反应过度所致。

从公司的基本面看，公司资产结构较为稳定，经营业绩持续增长，并未出现下滑，本次下跌貌似没有太多道理。

基本业务情况：

公司主营业务是射频元器件，营收占比达到98.55%，其他只有1.45%，主要产品包括移动终端天线，射频隔离器件，射频链接器等。公司属于消费电子行业，销售模式是大客户型，围绕国内外大客户需求，积极提升各产品市场份额。

实际控制人持股比例较低，只有20.14%，但机构持股比例不低，占总股本的32.33%，是机构比较看好的公司。

从公司分红情况看，公司之前主要以拆股为主，近两年以分红为主，分红金额开始增加。目前总股本9.8亿股，股本数量并不高，未来仍有高送转的可能。

财务指标分析：

1）公司营收保持高速增长，扣非净利润增幅还要高于营业收入增长，公司处于高速增长期；

2）毛利率和净利润率都处于较高水平，且近几年有所增长，表现出优秀的盈利能力；

3）三项费用率保持稳定，未出现较大幅增长，费用最大的管理费率还出现了下降，费用控制情况较好；

4）应收账款从15年至18年上半年增长3.4倍，应收账款占收入比值增长到89.42%，说明较多赊销，应该注意坏账和减值对利润的影响；

5）资产负债率有较大增长，主要是短期借款和其他应付款增加；

6）净营运资本增加，经营过程中需要的现金增多，负债端表现就是增加了短期借款和其他应付款；

7）ROE水平很高，得益于高于同行的净利润率以及大幅提升的权益乘数；

8）现金流指标有所下降，跌幅有限，与应收账款增加有较大关系；

9）总资产保持高速增长。

综合来看，公司处于高速增长期，收入、利润、资产均保持高比率的增长。成本和费用控制的很好，毛利润保持较高水平。应收账款占比较高，现金流指标略有下滑，现金流的情况差一些。净资产回报率保持高于同行的水平，主要是高净利润率和高权益乘数所致。

可以说信维通信是一个高增长和高回报的成长公司，后期主要的问题是这种高回报和高增长可以到多高以及多久。

国内和全球同业数据比较：

公司盈利水平与国内同业比较，毛利率水平逐年增长，2017年已经增长至36.4%，同行业毛利率大概22%左右，公司处于领先地位。公司净利润水平也逐年增长，2017年达到25.9%显著高于国内同行业10%左右的平均水平。

公司盈利水平与全球龙头相比，毛利率以及到达世界平均水平，但与大立光69.4%的高毛利率比还有差距。净利润方面公司也处于较高水平，但比大立光48.9%的净利润比也还有距离。从ROE的角度看，信维的回报率也还不及工业富联。

通过对比，可以看出在国内信维通信已经达到领先水平，但从全球龙头公司比较还有差距，也说明公司还有上升空间，是否达到业绩峰值对成长股的投资很关键。

净资产回报率ROE分析：

综合来看公司ROE的变化，前期高，中期低，后期再次攀升。

前期是07—09年，高利润率、高回报率；

中期是10—13年，利润率先高后低、资产周转率和权益乘数持续下滑并低位徘徊，回报率持续走低；

后期是14—17年，利润率回升，资产周转率和权益乘数攀升，回报率持续增长。

综合来看，ROE14年以后的上涨主要因素是利润率的上升，同时资产周转率提高，权益乘数从14年上升至0.88以后基本维持在这一水平，资产发债率目前已经达到42.32%，再提升的空间不大。

利润率相对历史数据看仍未达到顶峰，资产周转率相距历史高位还有距离，所以ROE仍有上升空间。

信维通信成长逻辑：

1）收购Laird布局大客户战略，围绕射频能力收购和整合多产品线。

信维通信成立之初便树立了以天线、射频能力为核心的多产品线一站式解决方案的发展战略。 2010 年A 股上市和 2012年收购原英资laird。Laird作为此前全球第一大移动终端天线厂，是全球知名的屏蔽材料、电子电磁、无线天线的电子厂商，通过收购信维通信取得大客户尤其是国外大客户的资质，主要客户有苹果、Nokia、Moto 、Sony 、LG 、三星等。

2012年公司完成对原英资 Laird 的收购之后，积极整合，同时，一方面积极向苹果等大客户进行商务拓展，另一方面重点布局了LDS 天线，2013-2014 年，进入苹果和布局 LDS天线都是公司业务企稳回升的关键因素。

除了此前对原英资Laird的收购和整合外，连续收购或参控股亚力盛、艾利门特、上海光线新材料并实现成功整合，能够充分证明公司的运营整合能力。信维的外延式并购，不仅仅是为了简单的报表利润增厚，信维更看重的是对优秀人才和先进技术的引入。

2）无线通信需求越来越多，天线数量也越来越多，未来会更多

全球移动终端天线行业受无线通信需求越来越多市场空间持续高速成长。2010 年全球移动终端天线市场规模约为 28.47 亿支，2012年全球移动终端天线市场容量已超过50亿支，其中，手机天线市场占比约为 76.12%，市场规模约为10亿美金，由于LDS 天线取代FPC天线导致天线单价大幅提升以及单机天线使用量/移动互联终端越来越多，市场规模仍在不断扩大，2014年，随着4G爆发，手机单机天线价值量提升至1美金左右，按照每年20亿部手机出货，对应的手机天线市场空间已经变成20亿美金；未来5G到来，天线的数量将更多、难度更大，陈列天线将成为5G时代标配，预计单机价值量将提升至8美金以上。

而手机之外的其他终端天线市场也在崛起，以电脑为例，过去单台电脑（笔记本）配置的wifi 天线单价只有1美金，现在以苹果Macbook、ipad、微软surface为例，单机价值量提升至10美金以上，这意味着每年3亿部电脑（平板、笔记本加台式机）出货，如果天线功能都类比苹果的话，那么仅电脑天线市场空间就达30美金以上。

与此同时，汽车、可穿戴设备、VR/AR 等各类下游终端产品不断向无线化、智能化方向发展，移动终端天线行业持续大幅爆发式增长！

3）短期逻辑和长期逻辑：

短期逻辑：在手机领域，公司将围绕天线（单价 1 美金）能力多产品线布局射频隔离（2 美金）、射频连接（1 美金）、NFC无线充电模块（3美金）、音频（5美金），单机价值量提升十倍以上；此外，平板和笔记本电脑天线产业启动，价值量比手机天线提升多倍。未来三年公司业绩高增长有保障。

长期逻辑：到5G、大数据无线通信时代，从天线到射频芯片，再到滤波器等各类器件，射频模块集成度更高。预计5G射频模块单机价值量将提升至50美金，相比信维现在的天线（单机1美金）价格量提升几十倍，而且门槛将大幅提升。

风险提示：系统风险持续影响，商誉减值的风险，应收账款增长的风险。

来源：巨丰投顾

作者：张海森执业证书：A0680617100001

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