整体:主营延续高增长,盈利能力短期承压。    家电板块上市公司17年中报披露完毕,整体来看,受空调行业高景气带动,上半年家电行业营收增速维持高位且环比有所提升;尽管报告期内成本端压力增大同时汇兑影响对业绩有所拖累,致使行业盈利能力短期承压,但在收入端高增长驱动下行业整体盈利规模依旧实现快速增长,其中白电龙头表现最为抢眼。    空调产业链高景气,厨电延续较好增长。    上半年家电行业主营同比增长34.01%,其中二季度同比增长37.66%,使得其增速环比提升的主因在于旺季高温天气带动农村及三四线城市需求加速释放,在此背景下空调内销出货持续高增长,使得其对整机企业及相关零部件营收拉动效应显著;此外厨电子行业上半年主营同比增长26.12%,整体增速依旧稳健。    成本压力拖累毛利率,期间费用略有改善。    上半年行业整体毛利率同比下滑0.90pct至24.51%,其中二季度下滑1.22pct至24.38%;虽然家电企业通过推新品及主动提价等方式逐步转嫁成本端压力,但短期行业毛利率走势或依旧承压;上半年行业期间费用率同比提升0.01pct,其中二季度下滑0.25pct,行业规模效应显现使得销售及管理费用率均有改善。    盈利能力小幅下行,营收弹性驱动业绩增长。    受成本端压力上行致使毛利率表现承压影响,上半年行业整体归属净利率则同比下滑0.66pct至6.58%,其中二季度同比下滑0.48pct至7.13%,总体来说基本符合预期;尽管盈利能力有所下行,但在收入端高增长弹性驱动下,行业上半年及二季度归属净利润仍实现21.80%及29.05%增长,整体表现依旧稳健。    预收账款大幅增长,经营性现金流有所下滑。    报告期末行业预收账款同比大涨,其中白电增速尤为突出,在空调终端需求表现超预期及渠道库存处于低位等因素影响下,下游经销商提货积极性较高,后续行业营收增长确定性较强;此外报告期内贴现利率较高背景下应收票据规模有较明显增长,且销售采购结算结构变化也使得上半年经营性现金流有所下滑。    维持行业“看好”评级。    上半年在空调高景气背景下行业营收弹性显现并驱动业绩延续较好增长,而展望下半年,基于渠道补库存及出厂均价提升等因素,行业龙头维持稳健增长确定性依旧;虽然近期板块有所调整,但龙头业绩增速确定且估值相对不高,稳健配置价值依旧显著,且年内有望提前迎来估值切换;维持行业“看好”评级,持续推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、华帝股份、老板电器以及海信科龙。

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