1、金融监管:质押新规短期影响信号大于实质。股票质押回购业务新规拟从质押率、质押比例、质押品种、融资主体、资金用途、中介券商等方面全面收紧,旨在落实第五次全国金融工作会议的三大任务部署,即服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革,主要着眼于引导中长期资金脱虚向实、防范金融加杠杆风险。考虑到目前股票质押业务落在以上新规限制范围内比例很小,且新老划断,实际后续调整的有限,对市场实质影响不大。短期影响主要为十九大维稳前金融监管与去杠杆政策信号冲击,对市场影响信号大于实质。    2、经济:短期平稳中期趋缓。出口增速两连降,但进口增速保持平稳较快,8月制造业PMI 超预期反弹,短期经济平稳。展望四季度,经济将稳中趋缓:一是本轮库存周期推动的全球经济复苏或已步入中后场,下半年出口需求增速或下滑,叠加今年以来的人民币升值后的出口竞争力下降,净出口贡献或回落;二是地产周期下行、朱格拉周期难见启动下制造业投资低位反弹乏力、基建投资高位缓降。    3、通胀:短期反弹,中期温和稳定,PPI-CPI 趋于收敛。8月CPI 同比增速由此前连续三月的1.5%附近反弹至+1.8%,主要系蛋肉、鲜菜价格季节性回升所致,食品价格同比跌幅快速收窄;供给侧改革与环保督查使得供给收缩持续,下游需求稳定,上游大宗价格高位震荡上行,使得8月PPI 同比大幅反弹至+6.3%。展望四季度,受食品价格同比显著转正推升,消费通胀CPI 或在9月短暂小幅回落后,继续反弹至2.0%以上附近;而上游大宗即使维持高位震荡,但受去年同期基数显著抬升,工业通胀PPI 或快速回落至2.5%中枢位附近,中期消费与工业通胀有望在2.0%-3.0%温和区间。四季度CPI 低位反弹,而PPI 高位显著回落,CPI-PPI 裂口显著收窄,因而上半年的中上游周期高增长、中下游加工制造行业利润挤压的行业分化现象,下半年或有望均衡收敛。    4、资金面:“锁短放长”与“财货对冲”,短期缓和但紧平衡预期未变。    面对九月天量同业存单到期、三季末MPA 考核双重压力,近期央行实施“锁短放长”投放操作,在月初短端资金由紧趋松下持续净回笼的同时,相继启动28天期逆回购、适当加量续作1年期MLF,释放中长期资金,缓和市场对季末资金担忧预期。同时,货币与财政政策协调对冲维持资金面紧平衡,稳步推进落实去杠杆目标,政策强化资金脱虚向实,中期紧平衡预期未变。    5、汇率:欧元加速冲顶,美元继续探底,人民币强劲补涨,四季度需防范阶段修正风险。九月欧央行议息会议经济展望略偏乐观,缩减QE 渐近,后有望十月宣布缩减计划,且未对近期强势欧元作口头干预,使得近期欧元兑美元加速冲顶至近33个月高点1.20关口上方;而受近期飓风短期冲击、美国灾后需巨资重建,及近日美联储二号人物费希尔意外辞职、下任美联储主席仍存变数等,使得美联储年内三次加息预期继续下降,同时特朗普执政前景继续受挫,共同使得美元再次探底并创15年1月以来新低91.3附近。

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