本报告导读:    山东电价下调对火电企业的负面影响有限,长期来看,自备电厂交叉补贴的征缴或将有助于提升公用火电厂利用小时,山东省内火电机组较多的企业有望受益。投资建议:我们认为此次山东下调部分燃煤机组电价的负面影响有限,长期来看,自备电厂交叉补贴的征缴或将有助于提升省内公用火电厂利用小时,山东省内火电装机容量较大的企业有望受益于电量增长。继续推荐火电,看好火电盈利能力反转带来的投资机会,推荐华能国际(A+H)、华电国际(A+H)。    事件:9月12日,山东省物价局发布《山东省物价局关于降低一般工商业电价及有关事项的通知》:    1)自2018年9月1日起,降低部分燃煤机组上网电价,省内燃煤发电机组现行电价高于标杆电价0.011元及以上的,上网电价每千瓦时降低0.011元;高于标杆电价0.011元以下的,降至燃煤标杆电价;    2)自2018年7月1日起,自备电厂缴纳政策性交叉补贴标准为每千瓦时0.1016元,缴纳金额按自发自用电量计算。2018年7月1日-2019年12月31日为过渡期,过渡期暂按每千瓦时0.05元执行。    电价的负面影响不可高估。本次电价下调针对的是山东省内的部分老旧机组,这些机组投产时我国还执行一机一价的电价政策,因此造成了老旧机组电价高于目前标杆上网电价的情况。不可否认,本次电价下调会对部分火电企业的利润造成一定负面冲击,但影响幅度有限。以华能华电为例,华能国际与华电国际是山东省内火电装机最多的两个企业(华能约1800万千瓦,华电约1700万千瓦),经我们测算,本次电价调整对华能、华电归母净利的影响预计均为1.3-1.5亿(全年维度),对2018年归母净利的影响为4000-5000万。同时本次电价调整与标杆电价调整有本质区别,我们认为标杆电价在煤价下跌之前下调的可能性较小,因此不可高估此次电价调整的负面影响。    电量的正面影响不可低估。文件中关于自备电厂交叉补贴的征缴值得关注,2017年山东省总装机容量12556万千瓦,其中自备电厂占比约31%(即3500万千瓦以上)。我们将自备电厂分为两类:1)规模较小的自备电厂,加上0.1元的补贴后成本约为0.40-0.45元,与大用户直购电(购电成本0.44-0.49元)相比电价不再具备明显优势,因此假设部分规模较小的自备电厂因成本提高转而购买网电;2)规模较大的自备电厂,发电成本0.20元左右,即使缴纳补贴也比网电划算,因此假设大自备电厂继续运营。由此我们假设自备电厂的淘汰比例为10%-30%,而淘汰自备电厂的电量转移到公用电厂,则山东省内公用火电电厂的利用小时有望提升150-500小时(3%-10%),山东省内火电装机容量较大的企业有望受益于电量的增长。    风险提示:用电需求不及预期、煤价超预期上涨

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