一、中报经营业绩分析及未来展望。    中报业绩分析:2017年上半年,格力电器、美的集团、青岛海尔归属于母公司的净利润分别为94.52亿元、108.11亿元、44.27亿元,分别增长47.64%,13.85%和33.54%。    上半年,在人民币汇率波动的影响下,格力电器及美的美的汇兑损益科目有较大波动,其中格力、美的汇兑损失分别为4.91、3.37亿元,对净利润绝对额和增长率上均有一定影响。同时,美的集团由于海外并购产生的资本溢价摊销也降低了业绩增速。    未来展望:预计2017年格力、美的、海尔净利润分别为211.70亿、169.80亿、65.50亿,同比分别增长36.30%、15.60%以及30.00%,对应EPS分别为3.49元、2.62元、1.07元。从下半年外部影响因素来看,7-8月人民币快速升值带来汇兑压力及原材料价格上行对行业毛利率有明显影响。但三大白电龙头在空冰洗领域依然把控行业定价权,有利于全年保持业绩增长。同时空调目前整体库存仍低于旺季平均水平,具备较强补库存需求,根据产业链调研情况,预计空调高出货量将维持到11月。    二、收入变化及品类成长情况。    上半年,格力、美的、海尔三家公司主营收入分别为592.88亿元、1165.34亿元、772.43亿元,分别增长33.85%、62.73%和59.60%。分产品来看,空调产品销售大幅增长,根据产业在线数据,2017年1-6月,空调行业整体销量增长36.8%,空调品类高景气度为三大白电龙头收入增长的重要支撑。其中,格力电器空调收入546.37亿元,+30.14%,规模仍居首位。美的空调收入500.23亿元,+41.52%,海尔收入163.27亿元,+68.94%,剔除GEA影响,海尔空调+50.50%。    冰洗厨电等产品上,美的在产品分类上有所调整,消费电器合计(含冰洗、厨电、小家电等)实现收入518.27亿元,+46.75%。海尔受到GEA并表提振,冰箱业务收入227.43亿元,+48.49%;洗衣机收入138.45亿元,+59.02%;厨卫收入131.62亿元,+163.44%。    原材料价格高位,毛利率承压。但三大龙头具备较强定价权,成本转嫁能力优异,原材料价格对二三线品牌成本端压力持续加大,龙头能够在行业竞争加剧的情况下,进一步提升在细分行业集中度。上半年格力、美的、海尔的主营业务毛利率分别是36.18%、26.43%和30.03%。其中,格力电器主营业务毛利率下滑2.53个百分点、美的集团主营业务毛利率下滑4.18个百分点,青岛海尔受益于与GEA形成的产业链协同,以及高端产品占比提升,主营业务毛利率上涨1.43个百分点。    三、费用科目变化情况。    上半年格力电器费用率下降明显,对净利润率波动有缓解作用。其中,销售费用率下降6.64个百分点;管理费用率-1.50个百分点。公司由于人民币汇率波动,上半年汇兑损益为4.91亿元,财务费用率有较大增长,提升5.66个百分点。    美的集团费用率整体变化较小,上半年销售费用率及管理费用率变化不足1个百分点;仅仅由于人民币汇率波动,汇兑损益增加明显,合计为3.37亿元,导致财务费用率提升1.44个百分点。    青岛海尔多品牌格局逐步形成,加强多品牌营销推广,公司销售费用率上涨2.96个百分点;同时,公司合并GEA收入增长明显、协同性增强,公司管理费用率5.96%,-1.30个百分点。    四、存货结构调整及经营性现金流变化。    各公司产品结构差异越发明显,同时整体存货变化情况与和产品市场需求变化相关,公司间差异明显。其中,格力电器主营空调生产、销售,上半年存货总量为133.35亿元,由于空调产品的持续热销,渠道对于库存需求旺盛,存货增加43.32亿元,较去年空调去库存阶段,存货有较明显上涨。    美的集团空调产品收入占比不足五成,其他消费电器(含冰洗、厨电、小家电等)收入占比更高,在国内冰洗需求持续不足的情况下,公司库存保持高位为208.85亿元。    青岛海尔公司整体规模在并表后大幅增加,存货同步增长,公司存货为172.26亿元。    经营活动现金流净额美的、海尔领先,存货总量变化及并购活动影响显著。其中,格力电器上半年经营活动现金流为36.37亿元,较去年同期减少78.18亿元。上半年存货增长明显,对整体经营性现金流有较大影响。    美的集团经营性现金流净额同比增加57.67亿元,主要由于因并购确认的摊销费用有13.60亿元。同时,公司处于行业核心地位,经营性应付项目增长108.57元,去年同期为48.30亿元。    青岛海尔合并GEA,整体公司规模成长明显,经营性现金流与收入规模基本同比例增长。    五、估值比较。    截至2017年6 月底,格力、美的、海尔每股净资产分别为8.72元、10.17元、4.81元。目前三大龙头PB 分别为4.43倍、4.03倍、2.92倍。    上半年,格力电器、美的集团、青岛海尔ROE分别为17.78%、16.97%、15.89%,在家电A股上市企业中,分列2、3、4名。较高ROE 水平主要是财务杠杆较高,快速周转以及较高的盈利水平所致。

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