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　　中国证券网 安信证券

　　目前市场对一些中期问题已经取得了一定共识，比如经济与企业盈利的波动预期，海外不确定因素等。但在考虑中期问题的同时，我们也不能忽视市场边际变化及其可能带来的机会。

　　反弹窗口已经渐行渐近

　　我们认为，伴随着稳金融政策的逐步落实，去杠杆预期趋向改善，货币政策向信贷领域的传导在持续推进，宏观经济保持韧性。当下A股市场的风险偏好有所企稳，预计市场很可能进入震荡修复阶段，反弹窗口已经渐行渐近。

　　首先，市场领先指标——8月社融数据好于预期，表外非标融资降幅环比缩窄。8月新增社融1.52万亿元，高于预期值1.3万亿元和前值1.04万亿元。其中，8月对实体发放贷款增加1.31万亿元，同比多增1674亿元，保持了较快增长；表外非标融资降幅环比缩窄，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2674亿元，环比降幅缩窄2212亿元；企业债券净融资3376亿元，同比多增2239亿元。8月新增人民币贷款12800亿元，同比多增1834亿元。分项来看，票据融资增加4099亿元，同比多增3781亿元，是贷款增加的主要贡献项；居民贷款仍然保持韧性，新增短期贷款2598亿元，同比多增433亿元，新增居民中长期贷款4415亿元，同比持平；新增企业中长期贷款3425亿元，同比下降214亿元，企业短期贷款下降1748亿元。

　　其次，从经济数据来看，当前工业生产整体平稳，经济结构持续优化。8月规模以上工业增加值同比增长6.1%，较上月以及去年同期都增加了0.1个百分点。2018年1-8月，高技术制造业、装备制造业和战略性新兴产业同比分别增长11.9%、8.8%和8.8%，分别快于规模以上工业5.4、2.3和2.3个百分点。1-8月，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长56.0%、19.4%和13.4%，显示工业新产品呈快速成长态势。

　　固定资产投资降幅趋缓，制造业投资触底回升，高技术装备制造业投资加快。2018年1-8月，全国固定资产投资同比增长5.3%，较1-7月下降0.2个百分点，降幅较1-7月的0.5个百分点有所收窄。1-8月制造业投资同比增长7.5%，连续5个月回升，较1-7月和去年同期分别加快0.2个百分点和3.0个百分点。其中，高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长12.9%和9.2%，增速分别比全部固定资产投资快7.6和3.9个百分点。

　　最后，抑制近期市场风险偏好提振的海外不确定因素有望逐渐明朗。

　　两条线索出发布局反弹行情

　　2008年以来A股市场共出现过9次反弹行情，整体来看，反弹行情维持的时间平均在39个交易日左右，上证综指平均反弹幅度为15.7%。从结构上看，中小创个股在反弹过程中表现相对占优。

　　从风格板块来看，成长风格在以往的9次反弹行情中区间涨幅均领先于大盘，相对大盘涨幅平均值为12.67%。周期和消费风格指数在历次反弹行情中表现亦优于指数，但平均相对收益分别为8.36%和6.18%。

　　从市值角度来看，中小市值个股在反弹行情中更占优。以申万大盘指数、中盘指数、小盘指数来代表不同市值水平的上市公司，在之前的9次市场反弹行情中，中小盘指数表现明显优于大盘指数。其中小盘指数在7轮反弹行情中涨幅最高，而中盘指数在2012年12月和2013年6月的两轮反弹行情中表现最优，大盘指数表现则相对逊色。

　　从行业层面来看，反弹幅度与前期跌幅并无显著关系，但是从个股层面来看，前期跌幅较大个股往往在反弹行情中表现更好。我们将全部A股按照反弹前一个月涨跌幅分为五档，并计算反弹期间的涨跌幅。结果显示，前期跌幅较大个股在反弹行情中的涨幅较高。

　　从估值角度来看，反弹幅度与估值水平并无显著关系。以申万高市盈率指数、中市盈率指数、低市盈率指数来代表不同估值水平个股，可以看到，三个指数在历次反弹行情中的上涨幅度差别较小。相对来看，2012年以前高市盈率指数表现更好，2013年以来的历次反弹行情中，中市盈率指数表现更优。

　　我们认为，对于即将到来的反弹行情投资者可以围绕两条线索进行布局：一条是从中期行业景气度出发，建议重点关注符合国家战略导向和产业升级方向的新经济（新科技、新消费、新服务）领域，具体包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等行业板块。

　　另外一条是从人民币汇率阶段性企稳角度出发，建议关注行业基本面有望改善的航空板块，以及符合外资偏好的白马股等。

　　个股层面，可以关注前期跌幅较大的基本面优秀公司的修复机会。为此，我们列举了五点标准以供投资者参考：1）3月23日以来跌幅超过25%，2）市值介于50亿元到500亿元之间，3）估值介于0到50倍之间，4）净资产收益率大于10%，5）2018年预测净利润增速大于30%。

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责任编辑：马秋菊 SF186

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