磷矿减产逻辑依旧。2018年1-7月,我国累计生产磷矿石6133万吨,去年同期为8721万吨,下降2588万吨,同比下降30%。2018年7月初,湖北低品位矿石价格上涨30元/吨;2018年7月下旬,贵州高品位矿石价格上涨50-60元/吨,目前市场正在观察新价格的落实情况。未来磷矿石产量下降是趋势,价格将持续强势运行。    国际磷肥新增产能不足为惧,中国磷肥产量将持续受到压制。当下磷肥行业是存在比较大的预期差的,一个是国际磷肥新增产能不足为惧,一个是中国的磷肥产量将持续受到压制。我们更新了2018-2022年全球磷肥供需平衡表,做了两处修正,一是修正了沙特二期项目的产能释放进度(MWSPC项目虽已于2017年8月投产,但因选矿遭遇较大困难,产量提升非常缓慢,原本预计2019年年中投产,预计投产时间推后1-2年),二是更新了Nutrien关闭Redwater工厂,结果显示2019年国际市场大体供需平衡,并不存在过剩,不会对中国的磷肥出口造成挤压。而受六大因素影响,包括环保、磷矿整合、磷肥企业的搬迁改造、磷石膏“以渣定产”、渣场陆续到服役期、瓮福以及开磷的深度协同,中国磷肥产量将持续受到压制,将会是国际市场的一个新变数。    看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业。全球除中国之外磷肥需求依然稳健增长,新增产能建设放缓,叠加中国磷肥产量下降,未来几年国际磷肥市场将处于紧平衡,我们将会观察到除中国以外的其他磷肥企业开工率上行,看好产业链景气至少延续至2020年。未来中国的磷肥出口可能会下降,但并非源于国际新增产能的挤压,而是来自于中国磷肥自身产量的下降。我们看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业,建议关注云天化(600096)、兴发集团(600141)、以及新洋丰(000902)。    风险因素:国际磷肥需求增长不及预期;新增产能投产进度超预期;农产品价格持续低迷;渣场政策放松。

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