基本面:需求端。经济下行压力较大,从需求端看,三驾马车中,出口和投资双双下滑,仅消费略有回升。    投资中,制造业投资缓慢回升,属于弱复苏态势。1-8月制造业投资增速继续小幅回升至7.5%,其中8月增速8.7%,较7月有所回落。制造业投资累计同比增速已连续5个月回升,但仍低于15年增速。16年以来,工业利润增速见底回升,但新增利润主要来自上游行业,原材料成本价格上涨使中下游行业盈利能力下行,加之融资环境严峻,融资偏难,难以对制造业投资形成提振,令本轮制造业投资复苏偏弱。    基建投资仍在底部震荡,受去年同期基数较高,以及地方政府加大对基础设施项目的合规性、合理性审查,对PPP项目进行清理规范影响,1-8月基建投资增速继续下滑。    房地产投资保持高位,但存在隐患,地产投资高增长主要由土地购置贡献,1-7月土地购置费增速高达72.3%,剔除土地购置费后的房地产投资增速仅-4.1%。依靠土地购置费高增长得来的房地产投资高位企稳料难持续,随着未来土地购置费增速放缓,房地产投资增速将面临较大下行压力。    消费,整体来看消费增长乏力是一个宏观经济现象,从导致消费增长下滑的因素来看,高房价挤出消费已是一个众所周知的问题,而流动性收缩和违约潮的蔓延也迫使一些企业进行大规模裁员和降薪,这对消费也会产生较大影响。消费增长的萎靡不振可能会促使宏观当局出台相关刺激措施,目前利好消费的减税政策已经开始,另外个人所得税法修正案草案已于6 月19 日提请人大常委会审议,工资薪金、劳务报酬、稿酬和特许权使用费等劳动所得将首次实行综合征税,个税起征点将由每月3500 元提高至每月5000 元,预计这些减税措施将对消费增长起到一定的提振作用。今年消费仍保持稳定低速发展的四大逻辑。一、我国人口增长的高峰已过。1、基于人口增长视角,中国趋势增长率的高峰期已过,2020 年之后趋势值将进一步放缓。《国家人口发展规划:2016 至2030》对于人口趋势的判断是“十三五时期出生人口将有所增多,十四五之后受育龄妇女数量减少和人口老龄化影响,人口增长势能减弱”,根据规划,2020 年中国人口预计为14.2 亿,这意味着2017-2020 年总人口年均增速将在0.65%以上,之后人口增长放缓;根据规划的2030 年总人口达到14.5 亿的峰值,2020-2030 年人口年均增速将回落至0.25 左右,即2020-2030 年人口增速有一个显著下台阶的过程。从人口红利来看,中国2016-2020 年将是6.5% 左右的中高速增长;2020-2030 年潜在增长率或趋势增速将大概率有所下降,未来质量重于速度。2、老年人口增加对服务型消费有一定刺激作用。二、从收入因素来说,16 年下半年以来全体居民人均可支配收入中位数增速落后于其均值增速,收入差距的进一步拉大,边际消费倾向下降恐成事实。三、我国城镇居民耐用消费品人均拥有量已经较高。四、减税降费制度刺激消费。减税政策已经开始,另外个人所得税法修正案草案已于6 月19 日提请人大常委会审议,工资薪金、劳务报酬、稿酬和特许权使用费等劳动所得将首次实行综合征税,个税起征点将由每月3500 元提高至每月5000 元,预计这些减税措施将对消费增长起到一定的提振作用。    综上所述,我们认为,总体来看,经济动能趋弱,增长缺乏亮点,未来可能温和回落。

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