事件:近期证券业协会修订发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引(征求意见稿)》并公开征求意见。    沪深交易所联合中证登发布了质押式回购业务登记结算办法的修订征求意见稿。    点评:    1. 质押式回购业务的风险管理全面升级。新规对质押式回购业务的风险管理提出具体要求,强化了券商在业务流程中的主体责任,实现业务事前(业务资格、尽职调查等)、事中(资金流向、风控指标等)、事后(黑名单制度等)的全面监管。    2. 新老划断缓解市场短期冲击。新规不影响已有存量合约。    目前未解押交易参考市值达到1.76万亿,将在合同期满后陆续到期,不会提前集中了结,缓解了市场压力。    3. 质押比例限制实质影响有限,关注券商净资本约束。新规降低了证券公司自有资金融出规模上限,或影响业务规模的进一步扩张。    4. 脱虚向实,融出资金流向纳入监管,符合金融去杠杆的监管思路,体现了资本市场服务实体经济发展的基本导向。    5. 挂钩分类评级结果影响券商长期竞争格局。未来分类评级还将渗透到其他业务领域。分类评级结果挂钩业务资格是一套具有自我强化效应的体系,广泛推广后将继续固化高评级券商的竞争优势。    6. 建议关注资本实力雄厚、评级较高、综合实力强的大型券商,包括海通证券、广发证券、国泰君安、中信证券等。    7. 风险提示:国内外证券市场系统性风险;证券行业相关政策出现重大调整变化,政策落地不及预期;行业创新转型不及预期;业绩增长不及预期。

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