事件:公司公告2017 年半年报,实现营收99.89 亿元,YOY+ 36%;归母净利9.62 亿元,YOY+ 227%,其中Q2 实现归母净利约4.52 亿元,YOY+171%,QOQ-11%。    中报业绩超市场预期。二季度公司主导产品价格明显回调,根据披露经营数据,粘胶短纤售价环比下降约583 元/吨,纯碱价格环比下降约386 元/吨。公司高端差异化产品占比超过40%,受行业下行影响较小;同时主要原材料二季度价格有所回落、有机硅、烧碱二季度盈利环比增加,因此二季度业绩环比下降并不明显。    粘胶短纤高景气有望持续。近期粘胶价格触底反弹,自6 月中旬起累计上涨700 元,目前高端报价已达1.62 万元/吨;考虑到目前粘胶企业周度开工率达到92%,库存天数从前期11 天下降至目前6 天,看好三季度粘胶旺季行情,公司拥有50 万吨粘胶产能,涨价弹性较大。中期看公司不断通过降低成本、开发高端差异化产品巩固自身竞争优势,目前公司产品相比行业平均有500~600 元/吨比较优势,定增募投20 万吨高端差异化产品有望明年1 季度投产,盈利能力显著高于普通产品,打开公司后续成长空间。    纯碱价格触底反弹,看好旺季行情。纯碱价格自年初高位回落,近期价格已从底部反弹约150 元/吨,公司拥有权益产能286 万吨,当前价格单吨净利超过150 元/吨。第四批环保督查启动在即,山东、四川纯碱产能占比约20%,可能受环保压制开工; 同时纯碱生产装置很多运行10 年以上,装置老化也可能造成纯碱阶段性供应收缩。考虑到纯碱行业处于低库存高开工现状,行业开工率约90%,叠加旺季需求临近,阶段性供给收缩有望导致价格超预期上涨。    氯碱、有机硅价格反弹,持续受益环保督查。6 月以来PVC 价格强势反弹,华北现货价格从前期底部5600 元/吨上涨至目前6900 元/吨,PVC1709 期货合约上涨至7350 元,考虑到行业库存处于低位,内蒙安全检查、新疆环保督查造成原料电石持续紧张,PVC 价格有望持续反弹;8 月以来有机硅中间体价格自18500 元/吨上调至19800 元/吨,第四批中央环保督察将对山东、四川两省巡查,产能占全国约40%,同时目前检修产能较多,有机硅有望持续上涨。    投资建议:公司主要产品价格淡季企稳反弹,库存低位叠加环保督查压制企业开工,看好三季度旺季行情;各项业务景气上行,盈利中枢有望持续上移。上调盈利预测,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.99、1.19、1.32 元(原值为0.86、1.02、1.13),当前股价对应PE 为13.4、11.2、10.0 倍,维持 “增持”评级。    风险提示:1)粘胶短纤景气不及预期风险;2)纯碱需求不达预期风险。

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