根据国家统计局数据,2018上半年医药制造业收入和利润同比增长13.5%和14.4%,1-8月分别增长8.3%和10.3%,增速有回落迹象,我们认为Q1增速较高主要是由于流感疫情、以及新版医保目录在大部分省份执行的原因。2018H1三大终端药品销售额实现8590亿元,同比增长6.9%。从市场份额来看,公立医院占据67.7%的市场份额,高于零售药店22.7%和基层医疗9.6%的份额。城市公立医院、县级公立医院、基层医疗机构、零售药店的增速分别为5.0%、9.2%、10.6%、7.8%。    医药行业改革继续长春生物疫苗事件后药监局多位官员离职或被问责,引发市场疑虑医药行业的改革会受到影响。我们认为2015年起,医药行业开始改革,质量方面的加强飞行检查、一致性评价;鼓励医药创新的优先审评、上市许可持有人制度;保障临床使用的新版医保目录、限制辅助用药等政策,是由国务院、卫生局、药监局多机构共同出台,改革的方向不会改变。    带量采购政策开始试点带量采购政策指明,仿制药降价成为趋势,可能使行业整体增速放缓。但由于小规模药企的利润空间被压缩,行业集中度提升加速。此外,难仿、首仿的化学仿制药、生物类似药、特殊剂型(如微球等缓控释制剂、吸入剂等生产工艺门槛高的剂型)以及创新药(包括化学与生物药)能保持较高的利润空间和议价能力,因此研发能力强、产品储备丰富的公司优势明显。    中期业绩分化,行业结构继续优化 根据各公司中期业绩报告数据,制药板块受益于两票制执行,毛利率提升显著,新医保目录产品、临床价值高的产品制剂增速远高于行业平均水平,辅助用药则继续承压。中药子版块中现代化中药,包括配方颗粒、破壁饮片增速高于行业平均。医疗器械板块表现不俗,主要受益于国产替代进口,以及产品更新换代。    投资建议 我们认为制药板块中,进口替代、辅助用药的限制使用、以及新版医保目录执行,使临床价值高的产品继续释放潜力,建议关注石药集团(1093.HK)、三生制药(1530.HK)和亿胜生物科技(1061.HK)。    风险提示:药品降价幅度超预期;药品销售不及预期;在研产品失败。

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