事件    中材国际发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入100.8亿元,同比增长14%;实现归母净利润6.48亿元,同比增长45.4%;扣非后归母净利润6.23亿元,同比增长47.5%,EPS 0.37元。    简评    分季度看:公司单二季度业绩同比增长59.7% 公司Q1、Q2分别实现营业收入45.0亿元和55.8亿元,分别同比增长15.3%和13.0%;分别实现归母净利润1.8亿元和4.7亿元,同比增加18%和59.7%。    分行业看:工程建设主业稳健增长,新业务发展较快    报告期内,公司工程建设/装备制造/环保/生产运营管理四项业务分别实现营业收入78.8亿元/14.6亿元/4.3亿元/4亿元,分别同比变动+10.2%/-1.9%/+22.1%/+96.9%,其中:多元化工程、生产运营管理和节能环保领域新业务实现收入15.7亿,同比增长50.5%,为上半年收入贡献新增量。分地区来看,境内和境外分别实现营业收入18.2亿元和82.0亿元,同比增长15.9%和13.3%。    综合毛利率17.81%,较上年同期提升2.01个百分点    报告期内,公司工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务分别实现毛利率16.6%/19.07%/16.55%/13.13%,分别较上年同期变动+2.98/-1.04/+0.99/-11.04个百分点。 综合毛利率增长主要系收入占比较高的工程建设业务毛利率显著提升所致。报告期内,公司工程建设业务实现营业收入78.8亿元,同比增长10.22%,同时该业务毛利率亦较上年同期大幅提升2.98个百分点,致公司综合盈利能力持续获得提升。公司成本控制发力,内部加强EPC流程管理及定期对标,三大板块实现集中采购,使工程建设毛利率提升。    净利率6.52%提升1.5个百分点,期间费率同比略有下降    报告期内,公司实现净利率6.52%,较上年同期提升1.5个百分点;实现期间费用率为9.47%,与上年同期相比略有下降。其中,    销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.47%、6.81%和1.19%,分别较去年同期变动-0.13、0.33和-0.29个百分点。财务费用下降主要是由于利息净收入以及汇兑损失基本稳定导致的。管理费用上升主要因为研发费用同比增加近7000万所致。针对汇兑损失波动情况,从今年四月份开始,公司每个月对于外币收付款余额做不低于50%的套期保值。截止到6月底套保金额已有2.5亿美元。从今年六月份开始,除了对现金流部分的套保,公司还开始做资产负债表的套期保值。每个月把外币资产-负债-已经签约的套保金额敞口按不高于50%进行套期保值。    经营性现金流净流出10.09亿元,投资性和筹资性现金流净额同比略有下降    报告期内,经营性现金流净流出10.09亿元,主要是部分项目对分包商集中付款、子公司埃及GOE Beni Suef等项目分期收款因素等共同影响所致。目前GOE项目已经全部通过性能考核测试,拿到了PTOC证书,项目质保期为一年。按照完工百分比法,截止到6月30日财务上已确认收入86.23%。项目现金流大量流出的阶段已经结束,下半年现金流会有一定程度好转,未来每年将收回10%的合同款。投资性和筹资性现金流分别为-1.16亿元和8.34亿元,同比略有下降。    新签合同同比减少23%,境外订单下降明显,在手订单充足    报告期内公司累计新签订单金额120.81亿元,同比减少23%。上半年新签水泥工程合同主要集中在中东、非洲、东南亚等区域。而北美、欧洲等大型水泥集团由于并购重组原因导致许多项目暂停,现在开始重启,下半年订单有望增长。多元化业务方面,上半年订单下降主要和统计口径有关,如果加上已经中标但是还没有签署的合同,订单增速和去年相比基本持平。    从地区来看,境内和境外分别新签33.5亿元和87.3亿元,分别同比变动58%和-36%。从业务来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理分别变动-19%/42%/-14%/-98%。截止2018年6月末,公司累计已签约未完工的订单金额已达474.5亿元,同比增长10%,订单保障倍数为2.4倍,主营业务订单储备较为充沛,推动公司收入及利润实现较快增长。    行业龙头稳健成长,给予“增持”评级    公司作为国际工程行业龙头之一,在传统水泥生产线承建业务上市场份额领先。同时,公司积极拓展多元化工程、环保等新业务。公司的水泥窑协同处置业务将受益于两材合并后水泥生产线扩大。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为13.08/15.54/17.29亿元,EPS为0.75/0.89/0.99元,目标价7.80元,对应PE为10.4/8.8/7.9X。维持“买入”评级。    风险提示:宏观经济景气下降风险;人民币升值导致汇兑损失;新业务增速低预期。

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