上周市场整体下行,商贸零售板块跑输大盘。上周市场普遍下跌,主要系周一(9月10日)日跌幅影响,其中创业板指和中小板指跌幅明显。截至周五(9月14日)收盘,沪深300指数收于3242.09点,周跌幅1.08%;创业板收于1366.57点,周跌幅4.12%;中小板收于5533.30点,周跌幅3.17%;上证综指收入2681.64点,周跌幅0.76%。行业板块方面,商业贸易上周市场表现低迷,在28个申万一级子行业中排名第22,处于下游水平。申万商业贸易行业整体周跌幅为2.01%,跑输沪深300指数0.93pct。一般零售子板块周跌幅3.45%,跑输沪深300指数2.37pct;专业零售子板块周跌幅为0.80%,跑赢沪深300指数0.29pct。    8月份社零总额增速小幅回升,必需消费韧性较强。(1)8月社会消费品零售总额31542亿元,同比增长9.0%,环比提高0.2pct,较市场预期高0.26pct。这表明受暑假消费旺季、消费者信心指数提升等因素影响,消费整体趋稳;(2)在消费低迷的情况下,8月必需消费增速依旧保持高位,粮油食品、日用品、黄金珠宝零售额同比增速超过10%。可选消费受影响较大,与房地产相关的行业增速明显放缓。我们认为,中秋、国庆节假日因素和个税起征点调整将有利于近两个月的消费,中长期来看,社保新规、棚改货币化收紧、房地产挤出效应等因素也增加了消费的不确定性,消费大幅反弹的可能性较低, 永辉再次增持国联水产,持续推进生鲜产业链布局战略。这是继今年3月23日后永辉再次购入国联水产,永辉超市将累计持有国联水产11%股份。我们认为:(1)生鲜市场潜力巨大,超市渠道尚有较大发展空间。从渠道端看,仅有22%的消费者通过超市购买生鲜产品。而在欧美国家,该比例可达70-80%。依靠差异化竞争“上位”的永辉超市或可把握趋势,凭借生鲜产业链、物流优势提升市场占有率;(2)再度增持代表永辉超市继续看好国联水产的营收能力。2018年上半年国联水产营收同比增长22.9%,净利润同比增长137%。收入和利润的高增长来源于国内消费升级及行业规范化、水产品内销业务收入大幅增长、电商业务持续爆发性增长等三个方面。(3)永辉超市持续看重生鲜市场及生鲜产业链建设。2018年上半年永辉超市水产业务营收同比增长21.90%,毛利率较去年提升1.47pct。与之相对应的是,永辉超市加快了投资生鲜产业链上游企业的速度。我们认为,永辉的“打法”很明确,掌握上游供应链才是提升生鲜业务竞争能力和盈利能力的关键。    投资建议:百货板块,推荐估值便宜、逆周期展店、经营管理改善的个股,首推王府井、天虹股份。天虹股份自去年四季度起,通过轻资产模式拓展新店+快速调改老店,营收取得显著提升,大量新增的体验性业态,重新吸引客流回归。短期需关注各区域极端天气对百货商场的客流影响;超市板块,长期看好高确定性成长龙头,家家悦、永辉超市。家家悦供应链优势突出,向胶东区外扩张带来确定性增长。永辉超市短期受激励费用及云创业务亏损拖累,但核心主业长期成长确定性高。2018H1营收增长21%,二季度增长20%,随着2018年公司展店加速,公司的营收将持续提升;专业连锁板块,苏宁易购业绩拐点已现,营收利润改善趋势明显。线上线下全渠道发力,18H1全渠道GMV增速44.55%,线上GMV同比增长76.51%,其中自营商品同比增长53.40%、占比71.84%。业绩端,18H1营收增速32.16%,归母净利润增速1959.41%,剔除出售阿里巴巴股份影响后归母净利润增速37.95%。

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