中报业绩符合预期,维持增持评级。经营符合预期。2018H1 营收498.14 亿元,同比+32.75%;扣非归母净利23.76 亿元,同比+172%。    其中,Q2 营收269.5 亿元,环比+17.87%;Q2 扣非归母达13.25 亿元,同比+22.42%。维持公司18-20 年 EPS 0.27/0.29/0.46 元/股,维持目标价5.27 元/股,增持评级。    上半年公司共销售矿金16.12 吨,矿银113.62 吨,矿铜11.80 万吨,矿锌15.63 万吨。其中矿铜/锌量价齐升,销量同比+25.6/5.7%,单价36914/15914 元/吨(不含税),同比+13.4/21.9%。本次矿铜放量系科卢韦齐铜矿浮选系统于 2017 年 6 月投产并迅速达产所致。矿金由于巴布亚新几内亚今年 2 月份发生地震,影响了波格拉金矿上半年的产量,但已于6 月份全面恢复生产,并且收到两笔理赔预付款合计4000 万美元。汇兑损益方面,由于Q2 人民币快速贬值,H1 公司财务费用为6.6 亿元,同比-45.76%。    短期来看,目前铜价的主要矛盾依旧是宏观因素。产业层面来看,目前冶炼端受环保制约,废铜经济性差,但空调进入淡季后,产业层面驱动力仍然不强。中长期看,铜矿短缺依旧是大势所驱,全球库存仍在不断下降。公司逆周期布局铜金资源,我们判断未来铜、锌和黄金价格维持稳定,卡莫阿投产后公司将充分受益。    催化剂:卡莫阿投产加速,金属价格上扬风险提示:宏观经济大幅恶化,公司项目进度不及预期

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