营收同比小幅上升,归母净利润同比下滑:1)公司上半年营收和归母净利润同比分别增长2.69%和下滑8.75%,在全行业业绩惨淡的背景下,公司业绩表现优于行业平均。2)自营、投行、经纪、利息、资管业务收入占比分别为29%、27%、25%、9%、6%,业务结构发生一定调整。自营业务收入占比提升7个百分点跃居第一,信用业务占比下降6个百分点。    投行业务优势稳固,自营业务表现靓丽:上半年A股市场IPO募集资金人民币922.00亿元,同比下降20.96%,公司得益于IPO市占率由6.31%大幅提升至10.12%,投行业务收入同比增长8.92%,继续提升公司投行业务的优势地位。上半年自营业务表现抢眼,同比增长34.93%。在二级市场持续的低迷的情况下,公司将债券类投资的比重由65.87%提升至69.45%,同时场外期权业务等衍生金融工具贡献了可观的业绩增量。    信用业务近乎“腰斩”,资管业务亟待发展。上半年信用业务收入同比下滑36.94%;虽然两融业务收入与股票质押收入同比分别增长18%与121%,但是受流动性紧缩融资成本上行等不利影响,利息支出大幅增加50%。经纪业务收入同比下滑6.54%,主要受股基成交额市占率小幅下滑至1.99%所致。资管业务收入同比下滑6.11%,占比仍然较小,以主动管理型为主的资管业务规模急需提升。    创新业务抢占先机,回A有助公司补充资本实力:公司今年成功完成A股上市,公司正式跻身“A+H”上市券商行列,资本实力得到大幅度提升,在进一步夯实投行、经纪传统业务优势的基础上,公司有望提升主动管理能力,开拓自营、资管以及创新业务的新领地。今年上半年以来,公司新增场外期权名义本金合计292.14亿元,市占率达到9.03%,在创新业务方面占领先机,龙头综合实力有望持续提升。评级面临的主要风险    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;    估值    首次覆盖,给与公司“增持”评级,给予目标估值1.5倍18PB,对应目标价格9.05。

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