渠道优化拓展,线上增速58%,线下增速9.6%:18H1线上完成营收4.12亿元,同比+58.46%。公司积极开拓线上新渠道如云集,并通过店铺精细化运营提高日销等措施,来保持业绩高速增长。日化专营店、商超、单品牌店等线下渠道营收达到6.30亿元,同比+9.60%,主要通过产品升级、形象升级实现。18H1经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元,同比+42.84%。    盈利能力保持稳定,营运能力不断优化:18H1毛利率为62.18%,同比减少0.4pct,主要原因为面膜等品类的占比提升;销售费用率同比提升1.65pct至37.63%,主要为配合新品推广加大品牌广告传播力度,市场费用、广告费同比增加;管理费用率同比降低3.98pct至7.98%,主要系公司强化平台化管理,对新孵化品牌项目的财务、行政、人力、设计等职能统一管理。H1公司SRM系统(供应商协同系统)一期与二期相继完成上线,优化了库存管理,存货周转天数由17H1的120.72天下降至100.14天。应收账款周转天数由17H1的12.26天下降至8.19天;应付账款周转天数由17H1的125.57天上升至141.31天,显示出公司对上下游话语权的加强。    主品牌珀莱雅稳步发展,电商平台强势发力,优资莱单品牌店持续重推:①珀莱雅主品牌营收同比增长27.52%,占比89.42%;推出3大新品系列,新签代言人李易峰,产品年轻化竞争力进一步提升;截至6月30日,线下经销商数量120余家,日化专营店销售终端网点达13,000余家。②公司与主要电商平台如天猫、淘宝、唯品会、京东、聚美优品、云集等深入合作,上半年电商销售占比39.59%。③优资莱单品牌店,定位涵盖美妆和大健康品类的“健与美的智慧门店”,涵盖11大品类400余单品。    投资建议    公司研发实力突出、电商增速快、三四线城市渠道下沉能力强。18-20年预测归母净利润分别为2.69/3.40/4.11亿元,目前股价对应PE分别为31/24/20倍,维持“买入”评级。    风险提示    市场竞争加剧、增速放缓、经销商管理效果不达预期、渠道结构变革。

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