核心观点:保险负债端企稳态势明显,预计NBV价值增速下半年继续回升,但受去年基数起伏影响,三季度FYP增速会有起落;利率期限利差维持高位,利于险企资负两端。保险股估值修复行情望延续,平均交易于仅0.9倍18PEV,建议积极配置。市场情绪低迷,投行审核通过率有所改善,建议持续券商龙头关注中信、华泰、国君、海通、招商等。    券商数据:本周两市日均股基交易额合计为2820.74亿元,周环比-10.20%,截至2018年9月13日,两融余额为8492.16亿元,同比-13.20%,周环比-0.03%。投资要点:9月市场情绪持续低迷:截止目前月度日均估计2897亿元,持续创17年以来月度最低水平,环比8月-10%,同比-50%,最新两融市场8492亿元,为17年以来最低水平,较18年初-21%,同比-12%,我们认为,交投新低,中美贸易新一轮谈判或将来临,同时外资布局增大,情绪有望迎来催化。投行业务审核通过率有望改善:2018年至今行业IPO累计承销1020亿元,同比-40%,股权累计承销规模7619亿元,同比-20%,债券累计承销规模3.15万亿,同比+3.5%,股权继续受到IPO过会率低迷影响承销承压,新发审委月底换届,后续或有改善,我们观察到,8月IPO审核通过率回落至54%,而9月至今提升至75%,后续改善有望持续。    保险数据:平安、新华、国寿8月单月总保费同比增速分别为18.8%、16.9%、0.1%,环比增速分别为1.7%、2.4%、33.3%,前8月累计总保费增速分别为21.4%、11.6%、4.0%。平安8月新单增速为10%,拉动累计新单增速降幅继续收窄至-1.9%,但较前两月单月增速有所回落。三季度FYP基数较高,预计9月单月FYP增速仍承压,进入四季度后FYP增速预计显著提升。前七月行业人身险原保费收入1.78万亿元,同比-7.4%(今年1-6月的累计同比分别为-25.5%、-24.3%、-16.9%、-13.6%、-11.5%、-8.5%),降幅继续收窄。大公司市占率继续提升,平安寿、太保寿、国寿、新华寿的人身险原保费市占率为51.8%较去年底45.5%提升6.3pct,老七家人身险市占率为65.2%,亦较去年底58.4%提升了6.8pct,大型寿险公司的业务结构优势显著。平安、太保、国寿、新华前七月累计原保费同比分别为4.4%、21.7%、13.8%、11.0%,与上月基本持平。财产险方面,人保财、平安财、太保财前七月累计原保费增速分别为13.6%、14.7%、15.2%,均快于13.5%的行业增速,三家市占率为63.8%,较去年底63.6%略有提升。从保险公司中报看,2Q负债端企稳回升态势明显,价值增速恢复、前低后高的趋势形成。在上半年尤其一季度储蓄型产品调整的局面下,人力队伍总体保持稳定,为负债端产品销售的企稳和恢复奠定基础。总体上,各家公司因在禀赋、目标、打法、节奏上各有不同,在价值、财务表现上也呈现一定的差异。较为欣喜的是各家公司在行业Q1行业整体大幅调整的背景下,设立并且执行了许多的调整措施,大寿险公司的应变能力和所展现的效果颇佳。利率期限利差维持高位,利于险企资负两端。保险股估值修复行情望延续,平均交易于仅0.9倍18PEV,建议积极配置。    投资建议:看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢;且监管合并后,预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续,行业生态长期利好大型保险公司。金融监管执行力度和节奏有所调整,边际压力缓解,券商行业处于估值低位,龙头综合竞争力不断提升,建议关注中信、华泰、中金等。    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

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