事件:8 月29 日晚,公司公告半年度业绩,2018 年上半年公司实现营业收入151.11 亿元,同比增长18.88%;实现归属于上市公司股东净利润23.95 亿元,同比增长107.83%;实现基本每股收益0.53 元,同比增长103.85%。    业绩表现靓丽,毛利率提升:1)报告期内公司实现营业收入151.11 亿元,同比增长18.88%;营业收入的增长主要得益于报告期内房地产结算规模的提升。报告期内,房地产结算收入130.05 亿元,同比上升18.89%;结算面积125.62 万方,同比增长38.45%;结算均价10352.65 元/平米,同比收缩14.13%。2)报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润23.95 亿元,同比增长107.83%。归母净利润增速显著高于营业收入增速主要得益于期间投资收益的提升及净利率的改善。报告期内公司实现投资收益8.98 亿元,同比增长73.44%,投资收益的大幅增长源于合营、联营的利润贡献。报告期内公司销售毛利率37.84%,较上年同期提升5.86pct,毛利率的提升及相对较低的三费水平推动销售净利率的提升,期内销售净利率20.18%,较上年同期提升6.7pct。    销售短期承压,策略积极调度:上半年由于公司布局主要城市限证、限签等政策影响,叠加公司新推供货货源较少,公司在上半年的销售情况相比其他主流行业并不可观(报告期内实现销售面积375.5 万方,同比上升0.13%;实现销售金额630.7 亿元,同比下降10.3%)。同时由于前期供货货源的不足对销售局面的影响,公司在上半年持续大力度拿地(上半年拿地额/销售额为90.22%),截止报告期末,共获取48 宗土地,总投资额569亿元,新增土储约577 万方(拿地均价/销售均价为58.72%)。按城市能级看,一线城市的总投资额占比26%,二线城市占比54%,三四线城市占比20%,布局结构合理。    融资仍具优势,强调及时回款:受上半年积极的土地投资影响,报告期末公司净负债率提升显著,较17年底提升25.94pct至74.16%;资产负债率76.63%,较17 年底提升4.50pct;剔除预收款后的实际资产负债率(这个数据为总负债扣除预收款/总资产扣除预收款,区别于总负债扣除预收款/总资产)为67.33%,较17 年底提升5.97pct。虽然负债率有所提升,但相对同行业而言,公司整体负债率处于较为合理的水平。值得关注的是,公司加权平均融资成本为4.79%,较17 年底略微提升0.23%,在资金紧张的大环境下,公司仍能维持不到5%的融资成本,足见其融资优势。报告期内,公司重视现金流管理,强调销售及时回款,期内销售回款率超过80%,回款能力强。期末公司在手资金310.7 亿元,足以覆盖一年内到期负债及借款。    投资建议:公司经营拥有区域布局优势、低融资成本等优势。我们预计公司2018-2020年EPS 为1.75、1.81 和1.86,对应当前股价PE 估值为5.2X、5.0X、4.8X,维持“增持-A”评级,6 个月目标价12 元。    风险提示:房地产市场不及预期、政策调控因素、公司经营不达预期。

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