事件:9月6日,证监会会同有关部门提出完善上市公司股份回购制度修法建议,就《中华人民共和国公司法修正案》草案公开征求意见。    点评:今年以来,市场情绪前高后低。从成交额来看,今年A股市场的日均成交额由1月的5194.3亿元下降为8月的2847.0亿元,截止9月6日,9月日均值更是进一步下降为2543.7亿元。从换手率来看,今年A股日均换手率由1月的0.9476%下降为今年8月0.6103%,截止9月6日,9月日均值进一步下降为至0.5510%。    A股的估值处于较低位置。9月6日,全部A股的市盈率(TTM,整体法,剔除负值)下降至13.4418,大幅低于年初的18.6256,处于历史市盈率20分位数以下。    A股ROE持续增长。今年2季度ROE(摊薄,整体法)为3.0304%,连续2个季度增长,显示企业盈利情况改善,2季度ROE处于2000年4季度以来历史ROE的48分位数,显示ROE走势与PE走势严重背离。    今年以来上市公司回购金额上升较快。今年1月1日至9月6日,沪深两市回购金额达到236.5亿元,回购股票数量达到33.3亿股,较2017年的91亿元和20亿股提升明显,尤其是近3个月股市低迷的背景下回购规模达到151亿元。从回购类型看,股权激励回购仍占主要部分,但普通回购较以往有更快的增长。    上市公司股份回购的目的主要有:减少公司注册资本;员工持股激活或股权激励计划;稳定上市公司股价;调整股份持有比例;减少在外流通股的股份数。一般来说,股份回购有利于优化上市公司资本结构、稳定公司控制权、提升公司投资价值和健全投资者投资回报机制等。    虽然今年我国股票回购金额大幅攀升,但较美国去年全年的5300亿美元差距较大,当前股票回购条件较严苛,市场渴求放松股票回购约束。根据修正案草案,当前对股份回购约束放松主要包含三个方面:“一是增加股份回购情形,包括用于员工持股计划,上市公司为配合可转换公司债券、认股权证的发行用于股权转换的,上市公司为维护公司信用及股东权益所必需的,法律、行政法规规定的其他情形等;二是完善实施股份回购的决策程序,简化公司因实施员工持股计划或者股权激励,上市公司配合可转换公司债券、认股权证发行用于股权转换,以及上市公司为维护公司信用及股东权益等情形实施股份回购的决策程序;三是建立库存股制度,明确公司因特定情形回购的本公司股份,可以以库存方式持有。”目前来看,上市公司的股份回购有助于提振投资者信心,但持续性较弱。回购金额较多的美的集团、永辉超市、均胜电子等上市公司的股票在股份回购后短暂冲高,但后续均表现较弱,显示上市公司股价主要由企业的经营基本面和市场情绪所决定。    风险提示:经济超预期下行,流动性紧张超预期;出口环境恶化超预期。

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