央企基金运行平台拟受让子公司老凤祥有限21.99%非国有股权    公司9月12日与老凤祥有限职工持股会(甲方),自然人持股代表石力华、辛志宏、张盛康(乙方),央地融合(上海)工艺美术股权投资中心(丙方)签署《关于上海老凤祥有限公司之股权转让协议》,丙方拟受让甲方、乙方持有的老凤祥有限(目标公司)全部合计21.99%股权。股权转让价格以目标公司2017年净利润为基准,确定总价款为27.045亿元,对应17年估值约9.1XPE。丙方执行事务合伙人国新张创(上海)股权投资基金管理有限公司为在沪央企国新控股(上海)有限公司旗下基金运行平台。    推进国企改革、落实央地融合,市场化方式振兴民族品牌    协议规定,股权协议转让后,目标公司设董事5名,其中丙方有权委派董事1名。另据特别条款,丙方提议甲乙双方可以投资基金的经营、技术骨干将股权转让所得50%认购丙方基金;并支持目标公司探索新的激励机制。本次股权调整一方面改善公司股权架构,打破职工股权固化僵局,提升市场化、现代化水平;另一方面为公司引入央企资源,落地央企与地方企业融合发展,创新国有企业改革方式。    公司作为珠宝行业头部品牌,享受行业集中度提升和品牌化红利 国内黄金珠宝行业正在经历价格驱动向品牌驱动的过程。与传统克重黄金相比,K金、3D硬金、“一口价”黄金、钻石镶嵌等产品的普及使得品牌、产品、营销等在珠宝首饰消费中起到更为重要的影响;同时,经过电视、网络的消费者教育,消费者对于品牌认知逐步加强,全国性品牌更具优势。加盟商也会“用开店投票”,选择品牌效应、盈利能力更强的全国性品牌。我们认为,国内珠宝行业的集中度有望持续加速提升,具有品牌、产品、渠道优势的龙头公司最为受益。预计公司18-20年EPS为2.45、2.79、3.13元,对应14.1、12.4、11.0XPE,维持“买入评级”。    风险提示    金价下行致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;消费习惯由素金向非素品类变迁;珠宝品牌竞争加剧;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。

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