美股回购制度较宽松,回购有助稳定股价、增强投资者信心和提升盈利指标    股票回购起源于1950年代的美国,在1970后快速发展。70年代尼克松政府为扭转经济下行限制上市公司发放现金股利,使得股票回购增加、回购成为发放股利的主要形式。相比A股和港股,虽然美国各州《公司法》对回购目的、资金来源和回购股份处理做了不同的规定,但股票回购的监管要求整体较为宽松。美股回购的主要途径包括要约回购和公开市场回购两种方式,多数回购以公开市场方式进行。美股回购的主要作用包括通过回购提升每股收益和ROE等盈利能力指标,稳定股价、增强投资者信心、有效集中控制权、防止恶意收购等。    股票回购是本轮美股牛市的重要推动力之一 今年以来美股创造了史上最长牛市,标普500指数成分股回购规模与其走势趋同,刷新历史高位。2018上半年美国上市公司宣布了约6800亿美元的股票回购,超过2017年5300亿美元纪录,其中二季度回购额为4336亿美元,约为一季度2421亿美元的两倍。收益角度看,2017年度标普500回购指数收益率为24.7%,高于标普500指数23.0%的收益率,表明回购对标普500指数上涨有正向作用。受益于税改效果释放,公司海外资金加速回流,回购行为增加了库存股规模,有效提振了每股盈利,对估值的正效应成为进一步支撑美股上行的驱动因素,并表现为股票回购规模与行业涨幅成正比。行业分布方面,现金流相对充裕的科技股是板块回购主力,在其盈利周期回购金额增长最多、约占总回购额的30%。此外,低利率环境推动企业回购自身股票,但随着美联储加息步伐稳步推进、利率上行,融资成本随之上升,美股回购规模或受影响。    美股市场和A股市场股票回购特点存在差异和共性 美股市场回购力度较大且分布平均,整体回购额稳中有升;A股公司回购规模近年逐渐扩大,今年以来A股回购规模达236亿元,超过2017年全年水平。商业贸易板块回购规模领先,美的集团、永辉超市等个股回购额居前。美股和A股股票回购公司均表现出较高盈利能力且相对估值水平较低,美股和A股的股份回购公司营业收入增速、净利润增速高于整体水平。A股回购规模较大的板块成长性突出,美股回购公司成长性无A股明显。美股回购通常在股价、估值和股指走势稳中上升时,回购有助于稳定股价和提振估值。    美股市场较为成熟的股票回购经验具有参考意义 在美股市场,股票回购已积累了一系列较为成熟的实践经验。上市公司回购的股票既可以直接注销,从而减少公司的注册资本;也可以选择将回购的股票保留为库存股,虽然仍然属于在外发行的股票,但不参与分红或每股收益的计算。通过股票回购,美股上市公司得以更好地实现可转债发行、股权激励计划和员工持股计划等等。从美股市场经验来看,库存股制度的建立有利于公司灵活调控流通股数量、抑制投机行为,促进股票市场规范有序运行。    风险提示:宏观政策变化;经济增长不达预期;全球范围出现黑天鹅事件。

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