恒星恒熠,三年三面,寻三板成长路径
三年回顾,凤凰涅槃:回顾新三板过去五年,一个轮回即将走完,而新的周期或将开启。新三板诞生于2015 年,大环境适逢A 股牛市,新三板巅峰时期每日成交额可达百亿元以上,随后因自身因素及资本...
三年回顾,凤凰涅槃:回顾新三板过去五年,一个轮回即将走完,而新的周期或将开启。新三板诞生于2015 年,大环境适逢A 股牛市,新三板巅峰时期每日成交额可达百亿元以上,随后因自身因素及资本市场环境逐渐冷静。2016 年是两大新三板指数相对平稳的一年,在相对平稳的环境中新三板迎来了大扩容时期,从5000 家翻倍扩容到了1 万家以上。进入2017 年二季度之后做市指数一路下行,同时在IPO 发行加速的背景下,做市企业转协议增多。2018 年指数持续阴跌、企业退市加速、交易萎靡、融资下滑,改革呼声高涨。如果说2015-2017 年是新三板从初生到逐步规范的过程,那么2018 年或面临一场不破不立的变革。新三板即将走完一个轮回,虽然市场信心不足,但依然发现优质企业在这个市场上快速成长壮大,他们作为中国民营经济的中坚力量,不应该被忽视。 政策篇——三大阶段重心不同:我们将新三板过去五年的发展分成三个阶段来看,第一阶段(2013-2015)是市场的建立探索期(做市制度建立,两大指数发布);第二阶段(2016-2017)是市场的磨合期(大扩容随之带来监管压力,分层和信息披露为重心;协议转让弊端显现,纠偏和提效为交易制度改革方向);第三阶段(2018 年至今)是市场的改革发展时期(不破不立,包容和创新成为方向),5 月以来高层喊话不断,新三板改革预期持续强化。 估值篇——一二级市场共同挤压,内部结构变化,挤压空间已有限:新三板市场应是介于一级市场(股权市场)和二级市场(沪深A 股市场)中间的“一级半”市场。2017 年以来A 股市场整体估值下行,创业板及中小板市盈率下调较为明显,估值传导对新三板市场也有一定压力,而一级市场近三年来高估值项目占比明显提升,如果把三个市场的市盈率整体水平比作三个弹簧,那么我们可以看到新三板的整体市盈率水平继续被压缩的空间不大。估值中枢的下移并非整体性的均匀下移,而是伴随着内部估值结构的变化。做市板块在2015 年4 月30 日市盈率在50X-100X 的公司数量最多,占比32%,其他各区间段市盈率的公司数量分布较为均匀;而到了2018 年8 月21 日时点,当前做市板块中,15X 以下市盈率的公司已经占到了51%,PE15X-25X 的公司数量占到了25%,而25X 以上市盈率的公司占比不到做市板块总量的四分之一。 如果将新三板做市板块的内部公司市盈率分布比作一个“估值金字塔”,那么这个“金字塔”在过去三年中经历了明显的“下沉”。 成长篇——头部企业做大做强,优质标的依旧闪耀:尽管三年时间新三板市场持续下行,然而“沃土”培育出一批又一批的优质企业。业绩层面透过新三板利润“金字塔”刻画市场规模,其中呈现出头部公司突出,企业内部分化明显的特征;融资端创新层公司融资效率提升,基础层公司融资能力分化,资金向头部企业集中,头部公司多次完成“漂亮融资”;而纵观成交额&成交量,虽总量数据持续下行,但优质头部公司交易依旧较为活跃。三年踪迹三年心,我们坚持以脚步丈量三板成长、实地探索企业成长路径。 在细分领域,行业“隐形冠军”表现突出、闪耀三板,其中不乏神州优车(最大出行共享平台)、超凡股份(知识产权全产业链供应商)、合全药业(CDMO 龙头)等拥有一定的业绩规模体量、且当前估值不高的行业“领头羊”。三年踪迹三年心,我们坚持价值发现,以脚步丈量三板成长、实地探索这些优质企业的成长路径。 策略篇:行者无疆,不坐等,边行边盼:伴随着新三板市场的诞生、成长、发展、阵痛、改革、转型,新三板即将走过一个轮回。作为伴随市场成长的守望者,我们观当下坚守“行”,不忘初心盼新程。 ? 观当下:不坐等,行者皆因可行。“五行”战略指引下,我们认为新三板能够通过IPO 实现转板升级的企业数目在下降,通过并购实现“弯道超车”成为重要战略。跨市场联动方面,“新三板+H股”箭在弦上,优质企业或将迎来估值重构。新形势下,除了Pre-IPO策略和并购策略,当前市场约有11%的公司处于价值“洼地”,这部分公司在估值错配下或将迎来投资机会,改革在路上,希望犹在,继续扬帆,新三板再出发!? 盼新程:不忘初心,春风活水盼新程。新三板分层市场正沿着基础-创新-精选的路径稳步推进,其中伴随着改革痛与成长痛,我们能够感受到新三板市场的政策环境正在走向明朗。目前新三板“沃土”依然存在,我们依旧不忘初心、坚定期盼预期相关完善政策来更好地支持公司“在新三板里面绽放”,真正实现“育种”-“护苗”-“养花”的全过程。 风险提示:政策推进不达预期、流动性风险加剧、宏观经济下行。
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