结论与建议:    中国人寿发布半年报,2018年上半年实现净利润164亿,YOY增34.2%。业绩基本符合预期。保费方面,上半年整体增长稳健,修复了年初负增长的悲观预期。投资端受市场波动,有所承压,加之新单负增长,内含价值增长较慢。从国寿的市占率提升验证监管背景下强者恒强逻辑,未来公司市占率有望进一步提升。从估值方面来看,目前处于历史低位,给予买入评级。    业绩基本符合预期:中国人寿发布半年报,2018年上半年实现净利润164亿,YOY增34.2%。    保费稳健增长,结构优化明显:1H2018保费收入3605亿,YOY增4.2%,好于行业(上半年行业保费负增长),总市场份额较年初提升2.3pct至22.0%,体现大型险企稳健特性。续期保费2352亿,YOY增30.3%,不过强监管背景下新单依旧承压,YOY降24.3%,录得1253亿。公司大力压缩趸交,上半年趸交保费减少512亿,幷大力发展期交。保费渠道上,减少对银保渠道的依赖,加大个险投入:截止1H2018个险渠道占比已达76%,较去年同期提升10pct。保单继续率提升,14个月保单继续率92.3%,较去年同期提升0.7pct;26个月保单继续率86.8%,较去年同期提升1.0pct。    加大长久期债券配置,净投资收益率稳健,市场波动拖累总投资收益率:从投资端来看,总投资资产较上年末增长4.6%至2.7万亿。资产配置方面,公司加大了固收类配置,债券比例由2017年底的45.8%提升至47.2%,且期限都在十年左右;权益类投资占比略有减少,下降0.43pct至15.37%,其中股票比例下降0.31pct至6.38%;现金有所减少,下降0.78pct至2.55%。投资收益率方面,净投资收益率4.6%,YOY降0.1pct,整体表现稳定;总投资收益率3.7%,YOY降0.9pct,主要受A股下跌影响,公允价值变动损益由正转负,产生负贡献,且结转负投资收益进一步扩大。    新单及投资端承压拖累内含价值增长:从集团内含价值方面来看,截止1H2018中国人寿内含价值录得7692亿,较年初增4.8%,增长相对较慢:一方面源于新单承压背景下新业务价值贡献减少,另一方面源于投资回报弱于假设。下半年预计新单降幅收窄,权益市场触底之后回暖,相信内含价值表现将改善。    展望未来,强者恒强有望延续,公司市占率有望进一步提升:强监管下传统险企注重风控管理,受到冲击有限,且伴随行业竞争环境优化,其竞争优势更为明显。随着保险行业134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对定期、终身寿险进行鼓励,有利于提升行业保费新业务价值率,且中国人寿本身专注于偏长期、保障保险产品,其竞争优势将更加明显,未来市占率有望进一步提升。    盈利预测与投资建议:保险股在股价调整后估值已处于历史底部,中国人寿估值对应18、19年为0.8X、0.7X,鉴于保费正增长,且边际改善,预计未来内含价值将实现稳健增长,给与“买入”评级。

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