1)总体行业增幅进一步放缓,行业分化加剧 传媒行业中报整体平淡。根据我们对140家样本公司的分析,18H1营收同增17.02%达到2248亿元,同比17H1的17.39%的收入增速基本企稳。18H1归母净利润同增6.37%至310亿元;扣非归母净利润同增0.9%至234.66亿元。另外扣非净利率均有不同程度下滑:如影视制作行业扣非净利率下降1.9pct,院线行业下降2.6pct,游戏行业下滑1.1pct。另外值得注意是经营性现金流加速下滑,18H1行业经营性现金流净额下滑21%至73.50亿元, 经营性现金流净额/净利润指标仅为24%,同比降低8.02pct。中报来看,仅有部分优质子行业的资产龙头(如视频网站、楼宇广告、微信生态、图片市场等)仍维持高增长,盈利质量并未显著下滑。    2)整体上估值已经处于低位,仍需要注意商誉风险 从估值角度来看,行业进一步下跌的空间或不大。我们按照过去四期财报计算PE(TTM),截至2018年8月31日,传媒行业总体估值水平为22.3X,部分子行业估值水平已经至4年来新低,如新闻出版13.5X,影视制作15.9X, 游戏行业19.3X。但2018年开始2015年并购高峰期的资产将陆续完成对赌, 开始进入“对赌期后周期”,目前行业商誉占比总资产为17%,个股层面仍需关注盈利能力不及预期带来的商誉减值风险和限售股解禁的压力。    3)我们认为中期需重点跟踪的核心为政策因子    电影院线:影院增速放缓,集中度提升逻辑18H1有所体现,短期期待十一贺岁优质内容带动票房回暖,长期来看下沉区位重要性凸显。    影视:监管政策仍需1-2季度才能够显现对行业的影响,预售模式下, 预收账款改善了影视公司的现金流情况。    游戏:上半年政策、买量成本、创新能力压制估值,我们预期政策和买量成本的负面影响都将在18H2边际改善。    广告营销:上市公司收入同增同增37%,传统媒体上半年回暖。    教育:并购逐渐理性,行业监管政策预计将陆续出台,规范办学的前提下民办教育政策面的利好因素或将会逐渐增多。    出版:大众图书增速回调,但我们认为行业稳健增长的趋势不改。    其他:互联网用户正在变老,收入结构趋向M形;视频网站仍然为增速较快的细分领域,付费会员或将是其增长的核心逻辑。    风险提示    行业监管进一步收紧的风险;商誉减值的风险;消费需求不及预期的风险;互联网公司攫取大部分利润的风险。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。