平安观点: 本周,8月份的重磅经济数据接连公布。周三发布的8月金融数据有边际改善,但整体仍偏弱。人民币贷款规模1.28万亿,较7月下滑1700亿,规模逊于预期;社融规模1.52万亿,较7月上升4800亿,规模超出预期;M2与M1增速则继续下滑,其中M2小幅下滑至8.2%,M1大幅下滑至3.9%。值得关注的信息点包括:①金融机构的信贷投放信心并不强。截至8月份,虽然今年以来新增人民币贷款规模整体超过去年同期1.87万亿,但主要由短期贷款与票据融资贡献(新增规模扩大1.84万亿),中长期贷款规模仍较去年同期收窄(新增规模收窄7794亿),贷款期限偏短,显示金融机构信贷投放仍然谨慎保守。②非标融资收缩格局延续,但降幅趋缓。8月社融非标分项收缩2674亿,相较7月4886亿元的收缩规模有所缓和,但非标融资整体收缩的格局仍在延续,尤其委托贷款与信托贷款这两个融资渠道继续受到明显压制。③货币政策传导机制阻碍仍存,流动性在银行间淤积。8月同业拆借加权平均利率、质押式回购加权平均利率均较上月继续下降,显示银行间流动性仍较为宽松;但社融余额增速与M2增速却仍持续低迷,可见货币政策传导机制仍不通畅。    周五发布的经济数据整体也不乐观。工业增加值与消费增速弱势回升,而投资增速继续下滑,主要仍然受到基建增速的拖累:虽然7月政策面对基建投资的关注度显著提升,但仍未改变基建投资增速下滑之势,8月基建投资累计增速(包括电力)低至0.66%。消费整体增速虽略有回升,但基本上仍处于历史低位附近,汽车消费与房地产相关消费也延续低迷,二者同比增速分别仅为-3.2%和-16.0%。虽然从7月开始,政策面对货币政策传导机制、更加积极的财政政策、基建补短板均多有强调,但从8月份金融与经济数据来看,政策效果尚不显著。 去杠杆工作在本周得到了进一步推进。《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》印发,要求加强国有企业资产负债约束,降低国有企业杠杆率。文件对于国企去杠杆提出了具体要求,并将以资产负债率为基础约束指标,设置资产负债率预警线和重点监管线,对不同行业实行分类动态管理。同时,指导意见对于地方政府的隐形负债进行了着重强调,其中对于城投平台的态度值得重点关注。文件表示,“对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司,依法实施破产重整或清算,坚决防止大而不能倒,坚决防止风险累积形成系统性风险”。从文件的态度上看,政府打破城投刚兑的意向较为清晰。    综合来看,虽然近期政府方面意欲支撑经济增长的信号较为显著,但目前的政策效果并不显著;货币政策传导机制的疏通、支持实体经济的融资需求也未达到理想的效果。而在政府方面稳增长意愿提升的同时,结构性去杠杆也并没有放缓脚步,本周国企去杠杆的指导意见正式提出了降低国企资产负债率的时间表,并释放出了打破城投刚兑的意向。可见,虽然当前经济存有一定程度的下行压力,但政府高层结构性去杠杆的意愿仍然坚定。从目前的情况看,政府仍在稳增长与防风险去杠杆的政策之间进行艰难权衡;而在这样的政策背景下,我们倾向于认为对政策托底增长的效果不可寄予过高期望,经济的短期下行是不可避免的。

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