事件: 统计局9月14日公布2018年8月经济数据。受到基建投资持续下滑不及预期,房地产与之制造业投资单月也略有回落的影响,投资整体仍有下行压力。零售的数据略好于预期。虽然工业生产虽然因低基数略有反弹,经济运行整体处于偏弱下行的状态。广义社融企稳意味着经济在未来3到6个月存在企稳的契机,但是我们认为目前不宜过早下结论。 投资要点:    工业生产弱于预期。工业增加值同比增速略有反弹到6.1%,但是考虑到基数因素,数据仍然偏弱。工业生产已经从二季度前期6.7%左右的平台滑落到目前6.0%左右的平台,三季度经济增速下滑到6.6%的可能性上升。从工业产品产量来看,包括粗钢在内的大部分主要工业品的产量同比回落,仅有发电量等少数指标因为基数效应偏低略有反弹。    基建投资拖累投资,社零增速略有反弹。从需求端来看,虽然受到贸易抢跑等因素影响短期出口仅温和滑落,固定资产投资累计同比仍在下滑,弱于预期。从单月同比数据来看,房地产投资从高位滑落但是在实际利率下行阶段预计未来韧性仍强;制造业投资持续第二个月高位滑落,与我们预期一致;基建投资仍在持续大幅下滑显著低于预期。在日用品、家电等带动下,社会消费品零售略有反弹。零售的反弹时前期数据过低的适当修正,压制消费的根本因素没有解决预计未来消费仍将维持弱势增长。    广义社融企稳但慎言经济企稳。包括了地方政府债在内的广义社融同比增速8月已经企稳,历史经验显示3-6个月之间经济可能有企稳的契机。但是当前地方政府债券发行规模存在短期冲量因素,未来广义社融的走势仍需关注,特别是基建投资力度与表外融资的趋势非常关键。中美贸易争端的演化与通胀形势对于货币政策的潜在影响也可能造成一些不确定性。    风险提示:经济下滑超预期,政策(含房产税)紧缩超预期,中美关系超预期恶化。

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