上海空域步入低速增长期。过去十年,上海跃升为中国民航客流最大的城市,与此同时,飞机起降增速也由两位数逐渐放缓至3%。其中,国内航线飞机起降增速更是降至1%以内。上海市政府的研究报告预测2020年上海两场客流达到1.2亿人次,即2017-2020年上海两场客流年复合增速仅为2.4%。本文尝试从跑道和空域两个环节,探索上海市场未来五年的产能增速。跑道决定机场流量远期增长空间,而空域将决定剩余产能的释放速度。    上海市场远期增长空间有限。对于机场而言,硬件的产能瓶颈在于跑道,而非航站楼。目前上海两场跑道产能利用率已处于84%-90%的高位。根据我们估算,远期上海两场的飞机起降增长空间仅为16%。考虑客座率提升与机型大型化等,远期上海两场的客流增长空间为30%。预计2018年内浦东机场五跑道将启用,按照规划将作为国产大飞机试飞专用跑道。上海第三机场,选址与定位尚处于讨论中。参考近年新机场的建设周期,预计上海第三机场五年内难以投入运营。如果没有新机场,即使乐观假设五年内上海两场尚余的16%产能全部释放,则上海两场飞机起降年复合增速3%,客流年复合增速5.4%。其中大部分的时刻增量,由浦东机场贡献。    上海空域瓶颈抑制产能释放。除了机场跑道产能空间,民航局还会综合评估终端区等空域容量、以及可接受的航班延误水平等多因素,动态调整机场的时刻容量--单位小时计划起降架次。上海两场共享终端区,空域使用中相互干扰,且各方向流量不均衡,空域资源不足已成为机场剩余产能释放的核心瓶颈。过去九个月上海两场航班准点率的明显提升,我们预计机场时刻容量可能会在未来几个月小幅上调。但如果讨论长期供给,按目前的空管体制与空域规划,我们判断未来五年上海两场飞机空域弹性仍将非常有限。    重申航空“增持”评级。过去十年上海市场景气上行,上海主基地航司的定价能力正在加速体现。自2017年四季度以来,东方航空、春秋航空、吉祥航空三家上海主基地航司的票价同比领跑行业。未来五年上海市场飞机起降将可能持续低速增长,随着票价市场化的稳步推进,上海始发航线将继续供需向好,盈利能力上行。国君交运继续长期看好中国航空业的投资价值,维持中国国航(601111)、吉祥航空(603885)、东方航空(600115)、南方航空(600029)“增持”评级。    风险提示:风险偏好,油价汇率,政策风险,经济波动风险,安全事故风险。

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