以股息率为核心的“道指之犬”组合年超额回报15%,历史上“A股之犬”修正组合年超额回报24%。    底部区域,什么策略最有效?6月20日以来,我们率先提出“估值底+政策顶”的双重判断,预测政策将放松,市场进入底部区域,建议不用再过度悲观,而是要考虑是否具有价值。那么在底部区域,什么投资策略最有效?在底部系列之十《“低估组合”能否战胜市场》中,我们以总市值/净营运资本为核心,构建低估组合,发现在市场见底后的一年内,组合净值平均跑赢市场33个BP,低估策略非常有效。本篇报告,我们则基于道指之犬理论,去看高股息策略是否有效。    采用高股息策略的“道指之犬”,平均超额收益15%,贯穿牛熊。“道指之犬理论”是美国基金经理迈克尔〃奥希金斯在1991年著作《跑赢道琼斯指数》提出的跑赢大市的投资策略,股息率是其最重要的选股因子。股票高派息率,意味着公司的股息派发金额较大或股价较低,亦或者两者兼备,进而可以推断这样的上市公司运营健康、价格被低估。具备高股息率的股票进可吃息看涨,退可收息减损,平均超额收益15%,“攻守兼备”是其能贯穿牛熊市的逻辑。    历史上, “A股之犬”原始组合平均可获得18%的超额收益。以道指之犬理论为基础,我们在2005年至今的四次历史底部时期,构建了“A股之犬”组合。经过回测,我们发现,四次底部时构建的组合,相对沪深300指数平均获得了18%的超额收益率,相对于上证综指获得了平均23%的超额收益,这超过该策略在美国的平均超额收益水平。这说明,“道指之犬”选股策略不仅在A股市场行之有效,而且在市场底部时期更为有效。    如果以未分配利润进行修正,“A股之犬”组合超额收益上升至24%。我们利用未分配利润对选股策略进行修正,重新构建了用未分配利润修正后的“A股之犬”组合。在这四次回测中,经过修正的组合,相对于沪深300指数获得了平均24%的超额收益,相对于上证综指获得了平均30%的超额收益。经过修正的“A股之犬”组合超额收益更高,既验证了高股息率策略在市场底部的有效性,也说明我们在用高股息率策略时往前看更为重要。    当前市场处于底部区域,我们构建了新的“A股之犬”组合。当前,市场处于底部区域,再大幅调整的概率越来越低。这个时候,是我们基于高股息率进行中期布局的时候。我们基于历史的股息率,筛选出当前A股股息最高的20支个股,构建原始的“A股之犬”组合;在此基础上,我们用未分配利润进行调整,筛选出20支未来一年具有分红潜力的股票,构建修正后的“A股之犬”组合。我们期待它们在未来一年再度大幅超越市场。具体标的见正文。    风险提示:经济下行超预期,中报业绩不及预期,中美贸易冲突升级超预期。

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