事件 8 月17 日晚间,尚品宅配发布2018 年半年度报告。公司2018 年1-6 月实现营业收入28.67 亿元,同比增长33.64%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.23 亿元,同比增长87.46%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.67 亿元,同比增长14.20%。 分季度看,2018Q2 公司实现营业收入17.65 亿元,同比增长30.63%;实现归母净利润1.56 亿元,同比增长39.15%;实现扣非后归母净利润1.30 亿元,同比增长23.90%。    我们的分析和判断 新零售、新模式推动业绩稳定增长 报告期内尚品持续加强品牌营销、产品研发、销售渠道等领域工作,实现营业收入28.67 亿元,同比增长33.64%;归母净利润1.23 亿元,同比增长87.46%。    分产品来看: 定制家具产品实现营业收入22.00 亿元,同比增长24.35%; 毛利率为45.05%,同比减少0.48pct; 配套家居产品实现营业收入4.90 亿元,同比增长81.49%; 毛利率为28.05%,同比减少0.53pct; 软件及技术服务实现营业收入0.35 亿元,同比下降27.14%; 毛利率为89.68%,同比减少3.84pct; O2O 引流服务实现营业收入0.64 亿元,同比增长49.44%; 毛利率为86.46%,同比增加0.60pct; 整装业务实现营业收入0.47 亿元,毛利率为19.78%。 报告期内公司扣非后归母净利润仅增长14.20%,与归母净利润增速差距较大,我们认为主要是公司“委托他人投资或管理资产的损益”科目变动较大所致,报告期内为5131.29 万元,而上年同期仅为131.75 万元。 品牌营销持续开展,销售渠道不断扩张 品牌建设方面,报告期内,尚品开展系列品牌营销活动,如:    (1)广告投放,“尚品宅配”品牌广告投放全国核心交通枢纽,覆盖4城机场,22城高铁,10城户外LED;“维意定制”品牌投放覆盖城市42个;(2)尚品宅配品牌联合明星营销活动,维意定制品牌联合一兜糖策划系列活动;(3)C店开创多业态、重体验的集合店模式。    销售渠道方面:    (1)加盟,公司加大开拓力度,截至2018年6月底,公司加盟店数量达到1755家,相比2017年底净增加198家。在新开店中,新加盟商开店占比78.55%,老加盟商开店占比21.45%。同时公司加快销售网络向四五线城市下沉,新开店中,四五线城市占比约60%。截至2018年6月底,公司一二线城市加盟门店数量占比约为21%,三四五线城市加盟门店数量占比约为79%。报告期内,公司加盟店实现收入约15.65亿元,同比增长47.36%,其中一二线城市占比约为34%,三四五线城市占比约为66%。    (2)直营,截至2018年6月底,公司直营店数量为93家,营业收入约11.42亿元,同比增长16.77%。    整装业务稳步推进    自营整装:公司在广州、佛山、成都三地稳步进行自营整装,通过自营装修团队实际体验整装云项目的所有环节,利于公司实际体会整装云会员企业的痛点,并有针对性地进行项目调整和优化。截至2018年6月30日,自营整装在建工地数为251个,2018年上半年累计客户数达到782户。    HomKoo整装云:公司充分发挥自身的IT技术优势,为家装企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场塔台式中央计划调度系统四大系统。截至2018年6月底,公司整装云会员数量已达494个。    盈利能力基本稳定,期间费用控制有效    盈利能力方面,2018H1尚品宅配销售毛利率为43.35%,同比减少1.15pct;销售净利率为4.31%,同比增加1.24pct。分季度来看,2018Q2公司销售毛利率为44.11%,与上年同期相比减少2.14pct;销售净利率为8.86%,同比增加0.54pct。    期间费用方面,2018H1公司销售费用为8.83亿元,同比增长31.89%,主要由于公司业绩、规模增长所致;销售费用率为30.82%,同比减少0.40pct。公司管理费用为2.48亿元,同比增长19.42%;管理费用率为8.64%,同比减少1.03pct。财务费用为0.01亿元,较上年同期减少156.90%,主要由于报告期内公司存款利息收入减少所致。    分季度看,2018Q2公司销售费用率为27.33%,较上年同期减少0.51pct;管理费用率为6.70%,较上年同期减少1.04pct;财务费用率为-0.03%。    投资建议:    我们预计公司2018-2019年营业收入为71.07和93.38亿元,同比增长33.50%和31.40%,净利润分别为5.16、6.89亿元,同比增长 35.66%和33.63%,对应P/E为33.6x和25.1x,维持“买入”评级。    风险因素:    房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

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