2018H1跨市场传媒行业分析。1)A股传媒行业估值水平5年新低。2015年牛市后达高点,2016年市场开始消化前期“疯狂”的代价,估值水平逐渐下降,当前传媒行业估值水平PE(TTM)为30X;2)A股传媒全行业收入增幅放缓扣非利润同比增长8.40%。2018H1A股传媒行业实现收入1839亿元(+25.92%),净利润319.96亿元(+15.22%),扣非净利润230.46亿元(+8.40%);375家新三板媒体行业公司,新三板传媒行业2018H1总体营业收入199.33亿元,同比增长11.02%;总体净利润16.56亿元,同比下降5.51%;3)整体毛利率净利率双降,三项费率有所提升:2018H1A股传媒行业整体毛利率为40.32%(-0.60pcts),净利率为18.82%(-0.18pcts);整体销售费用率2018H1为10.59%(YOY,+0.80pcts),管理费用率2018H1为14.73%(YOY,+0.91pcts);财务费用率为1.34%(YOY,+0.49pcts);4)行业资本结构待优化,行业整体偿债能力下降。2018H1A股传媒行业平均ROE为4.91%(-0.53pcts)、2018H1A股传媒行业应收账款周转率为3.61,下降1.48;2018年H1应付账款周转率为2.81,下降0.72;6)商誉及大宗解禁资产减值损失上升、普遍大股东高比例质押且下半年面临千亿解禁规模:2018H1行业商誉总额为1400.31亿元(+10.67%)、2018H1行业平均资产减值损失为13.13亿元(+8.52%)、质押率超过50%的有73家,近传媒公司数量的一半,下半年解禁规模达到1113.04亿元。    传媒行业细分板块分析。1)影视板块毛利率净利率同比下降,营运能力待提升;毛利率为34.55%(YOY,-4.44pcts)平均净利率为16.23%(YOY,-3.35pcts);应收账款同比增长31.7%,存货持续增长15.3%;2)游戏政策趋紧、行业增速放缓、现金流状况及偿债能力待改善:样本游戏公司营业收入同比下降0.02%、应收账款同比增长39.0%,经营性现金流量净额同比下降35.3%,资产负债率上升3.11pcts;3)广告近三年最高增速、行业收入同比增长、毛利净利双降、关注现金流状况及偿债能力:18家样本公司,2018H1收入增幅为45.27%,净利润增幅为16.36%。毛利率同比下降1.96pcts,净利率同比下降2.65pcts。应收账款为399.90亿元,同比增长36.6%。经营性现金流量净额为7.05亿元,同比下降29.2%;4)互联网行业及阅读板块营收仍保持高速增长:4家互联网样本公司收入增长13.71%,净利润同比增长23.74%,阅读板块营业收入增长24%;5)出版行业营业收入板块现小幅反弹,同比增长7.29%;6)广电和动漫板块营收能力持续下降:广电营业收入为108.61亿元(YOY,-1.99%)动漫板块营业收入为19.75亿元(YOY,-15.9%)。    投资建议。长期关注“光芒众视”。娱乐需求不会灭,野百合也会有春天。寒冬中有御寒能力(现金储备充裕)并活下来、有魄力逆势扩张、有全产业链抗风险能力的大船(上下游完善):光线传媒、芒果超媒、分众传媒和视觉中国。    风险分析。影视内容产业政策变动的风险;动漫行业内容创新不足的风险;游戏行业监管政策的风险;广告行业宏观经济波动的风险;文旅相关行业政策变动的风险;出版行业侵犯著作权的风险;广电行业市场萎缩的风险。

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