2018上半年主机厂与配套白马企业均出现了中高水平的利润表/资产负债表项目改善,归母净利润同比实现73.8%高增长,收入稳健增长26.3%,预收账款同比大增124.4%,存货增长10.7%,高景气周期在Q2得到有效延续。    存货稳定上行10.7%,但军工行业龙头企业们(四主机与三配套)有着较大幅度增长的表现。除收入\利润的当期良好释放外,我们更关心景气传导过程中的未来指标(存货、预收款),预收款已出现板块整体放量。现阶段从总量变化较平稳、龙头放量的存货来看,其放量将开启“从行业龙头企业向次核心企业传导”的过程;此外,板块的预收账款变化提前于存货指标,也将引起总量存货的后续放量,行业后续交付与收入转化将持续放量。    建议关注:(1)预收款项/存货出现大幅放量:中航光电(与电子联合覆盖)、内蒙一机、中航沈飞;(2)预收款项/存货微增、但在产品较大幅度增长:中航电子、中航机电、航发动力,(3)民企及外板块:航锦科技、火炬电子、振华科技等。    航空/兵器/上游三大代表性龙头放量,或预示存货端景气传导的开启:中航沈飞:在产品增量>原材料消耗量,排产良好,在手订单转为收入可期从2018H1半年报来看,公司上半年末存货总量达92.27亿元,相比2017年末增长13.07亿元,环比增长16.50%。按照存货分类来看,上半年原材料总量为19.87亿元,相比2017年末减少2.85亿元,环比下降12.54%;在产品总量为72.36亿元,相比2017年末增加15.93亿元,环比上升28.23%。沈飞H1存货相比17末出现稳健增长,主要由在产品大幅上升所致,原材料储备略有下降则是由H1公司排产上升、原材料逐渐转化为在产品所致,而在产品的增量(15.93亿元)要显著高于原材料的减量(2.85亿元),公司上半年排产情况良好,在手订单有望在2018进一步向产品/收入转化。    内蒙一机:三大存货子类均大幅增长,全年望迎订单向收入端的转化转化趋势或将长期保持。通过分析2018半年报可知,上半年公司存货总量为21.83亿元,同比大增144.29%,半年报分析原因组要是在产品未完工交付数量增加所致,其中原材料5.51亿元,相比2017H1增加3.12亿元,同比增长137.33%;在产品13.53亿元,相比2017H1增加2.47亿元,同比大增524.06%;库存商品2.65亿元,相比2017H1增加1.78亿元,同比大增203.11%。全年望迎来订单向收入端转化,且该转化有望在2019年继续保持。    中航光电:存货及其子类全面高增长,全年及19年业绩进入释放轨道H1公司存货总量达17.99亿元,相比去年同期增加了6.7亿元,同比增长59.32%,其中原材料3.02亿元,相比去年同期增加1.19亿元,同比增长64.85%,在产品6.17亿元,相比去年同期增加3.91亿元,同比增长58.02%,库存商品8.77亿元,相比去年同期增加3.25亿元,同比增长59.06%。原材料的上升或体现出公司在手订单较为充足、生产计划增长,在产品、库存商品的增长或表明公司全年产品交付可期,在此情况下我们预计,中航光电业绩或将在全年释放,在手订单与营业收入有望持续增长释放。    风险提示:军品订单低于预期,军工改革低于预期。

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