一周行情回顾上周指数基本再度震荡下行,截至周五,上证综指全周下跌0.76%收2681.64点;深证成指全周下跌2.51%,收8113.88点;创业板全周下跌4.12%,收1366.57点。两市全周日均成交额为2396亿元,较上周再度回落。行业方面,中信29个一级行业涨跌互现,石油石化全周上涨4.13%,汽车全周上涨0.94%,电力设备全周上涨0.38%,银行、家电、电力及公用事业全周涨幅居前;医药全周下跌5.34%,轻工制造全周下跌2.91%,钢铁全周下跌2.56%,建材全周下跌5.27%,电子元器件全周下跌4.6%,计算机、钢铁、传媒全周跌幅居前。    一周策略观点上周央行和国家统计局分别公布了8月经济运行和信贷方面的数据,据此我们再度来观察下压制市场的三大因素的变化。首先,经济基本面因素中,8月经济运行情况基本符合我们的判断,即政策效果仍未传导到实体经济,主要经济指标仍在下滑甚至继续创下历史新低。固定资产投资方面,1-8月固定资产投资同比增长5.3%,创下历史新低。其中,房地产开发投资同比增长10.1%,较1-7月份回落了0.1个百分点;基础设施建设投资同比增长4.2%,较1-7月份回落1.5个百分点。消费方面略有回升,8月份社会消费品零售总额31542亿元,同比增长9.0%,增速比上月加快0.2个百分点。    信贷政策方面,在信贷政策显著放松的情况下,整体的社会融资情况正在逐步改善。虽然8月新增信贷和M2同比增速双双回落,但社会融资存量规模为1.52万亿,高于市场预期1.3万元。同时,一些内部结构的变化值得关注。一方面,近期市场信用风险的改善,使得企业债融资环境大幅改善,8月企业债新增3376亿,较7月和去年同期显著提高。另一方面,8月非金融企业及机关团体贷款中,短期贷款减少1748亿元,中长期贷款增加3425亿元,票据融资增加4099亿元。以上变化均表明尽管政策效果尚未完全传导到实体经济,但货币政策传导到实体经济的路径已经较为明确,并已经出现了积极的变化,未来经济增速在四季度企稳回升可期。    国际不确定因素方面,上周特朗普政府的态度似乎预示着中美贸易战再度出现一线转机。据美国《华尔街日报》报道,9月13日晚,美国方面财政部长姆努钦邀请中国代表团进行新一轮的贸易谈判,时间是未来数周。虽然中美双方再上谈判桌,但是据此之前的经验判断,并不能断定双方一定可以在短期内达成某项共识,但至少表明中美贸易战暂时性不会继续恶化。同时,根据此前的预期,对中国2000亿进口商品的关税或将于本周落地。因此,9月国际不确定性因素仍然悬而未决,但对市场的影响正在逐步收敛。    总体来看,我们对压制市场的三大因素的目前判断基本正确,信贷政策边际改善显著,但政策效果传导到实体经济仍有待于经济数据的进一步的确认,国际不确定因素在11月之前可能将保持着较大的不确定性,但短期内大幅恶化的可能性较小。

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