乳制品及肉制品18年半年报总结:肉制品盈利改善,乳制品格局优化
屠宰及肉制品:景气度提升,盈利强改善。A股7家屠宰及肉制品公司,1Q18、2Q18收入分别同比+3.9%、+4.5%,较上年同期+1%、-4.5%的增速略有改善,扣非利润实现快速增长,1...
屠宰及肉制品:景气度提升,盈利强改善。A股7家屠宰及肉制品公司,1Q18、2Q18收入分别同比+3.9%、+4.5%,较上年同期+1%、-4.5%的增速略有改善,扣非利润实现快速增长,1Q18、2Q18扣非净利分别同比+20.5%、+19.7%。分业务看,屠宰受益猪价大跌,屠宰量持续高增&屠宰价差处于高位,量利齐升推动屠宰盈利恢复,A+H股可比公司生鲜肉业务1H18收入同比-4.5%,较1H17、2H17降幅均有缩窄,1H18毛利率为7.8%,较1H17提升2.2个pct;肉制品延续弱复苏趋势,整体成本稳定,A+H股可比公司肉制品业务1H18营收同比+5.1%,增速仍在加快,1H18毛利率为32.5%,同比1H17下滑0.2个pct。展望2H18,非洲猪瘟或或影响屠宰短期盈利,但或有利集中度加速提升;宏观经济疲软或致肉制品需求增长放缓,但有望继续受益低猪价,肉制品吨利有望维持较好水平。 乳制品:需求强劲,竞争加剧,格局优化。乳品需求景气度持续向上,龙头增速领先行业,A+H可比公司1H18营收同比+16.3%,增速环比2H17继续加速,若剔除伊利、蒙牛看,1H18营收增速为8.8%,明显慢于整体增速。结构升级&品类优化抵消成本压力,行业毛利率基本稳定。龙头加大费用投放,行业竞争略有加剧,1H18伊利、蒙牛销售费用率分别同比提升2.7、3.8个pct至25.5%、28.9%。1H18伊利常温液态奶份额较上年同期提高2.4个pct至36.7%,与蒙牛份额差距从6.3个pct拉大到8.5个pct,常温奶单寡头趋势已愈发明显。往后看,行业有望延续较好增速,龙头增速应快于行业,2H18或受原奶供应偏紧影响而促销力度环比有所减弱,但龙头格局诉求强烈,费用率应仍在较高水平。 投资建议:坚定价值,拥抱龙头。乳制品及肉制品均进入成熟期,需求增长较平稳,格局基本奠定,领先企业正处于竞争力逐渐强化的阶段,行业龙头最具投资价值。双汇屠宰上规模战略卓有成效,集中度提升逻辑逐渐通顺,且肉制品正加速业务调整,期待中式产品成功放量,低估值+业务新变化标的。伊利虽短期费用投放大增,但坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效,领先优势日益明显。往长远看,格局转换必然带来利润率显著提升,这比短期获取竞争波动的利润更具确定性及持续性。此外,伊利新成立健康饮品事业部及奶酪事业部,预示着新业务从试探转向发力,综合快消平台雏形显现。综合看,伊利仍是战略性投资品种,短期虽然有费用阵痛,但长期成长路径日趋确定。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期;4、市场系统性风险等。
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