乘用市场发展不宏观经济高度相关。欧美日等发达国家汽车市场均伴随GDP的增长经历了从高速增长到中速增长,最终到目前的低速增长阶段。    自下而上提出乘用车需求分析框架。鉴于乘用车“可选消费品”本质属性,我们基于”购买力和购买意愿”自下而上提出影响乘用车市场需要分析框架。宏观经济形势反映各行业经济效益,并影响居民收入水平,扣除以房地产,食品等家庭消费支出后最终形成对乘用车购买力。购买意愿则主要有汽车拥有量、使用成本、使用环境和收入增长预期等体现。    2018年乘用车市场超预期低迷更多是宏观经济持续下行对购买力的削弱。据乘联会,2018年7月狭义乘用车零售同比-5.5%,较6月份下滑幅度有所扩大,2018年1-7月累计同比下滑至2.7%。我们详细分析了各宏观经济指标(投资、消费、工业企业利润情况)2018年以来的走势,各指标延续了从2017年以来的下行趋势。2016-2017年房地产呈现量价齐升,居民贷款余额持续高增长,房贷利息支出大大挤出了居民家庭消费。另外,金融市场的持续下跌也同样减弱了居民财富效益,这些都大幅削弱了居民购买力。    中美贸易摩擦,出口不确定性加剧:2018年来,中美贸易摩擦不断,美国针对国内500亿美元出口增税清单已出,或将出台2000亿美元增税清单。对比2008年,出口恶化对经济、汽车行业的影响较大。广东、浙江,江苏和上海是我国主要出口基地,同时也是汽车销量大省,2018H1四省乘用车销量增速仍然高于全国水平,出口下行将首先影响这些省份经济,进而影响汽车行业销量    投资建议:汽车行业规模效应明显,利润增速波动幅度大于收入和销量增速幅度,我们判断,乘用车市场下半年销量压力较大,尚未出现反转迹象,建议密切关注宏观经济走势。    风险提示:中美贸易摩擦加剧,出口下滑,宏观内需持续弱化;

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