核心观点:    1-8月规模以上工业企业利润总额累计同比增长16.2%,增速较前值放缓0.9个百分点,主因内需放缓拖累库存被动回补,影响价格涨幅有所回落从而带动企业收入增速放缓。受供给侧改革冲击,1-8月份工业企业利润持续向上游集中,但是随着9月环保限产政策开始转向边际放松,预计上游高利润增长趋势将放缓。在利润总体增速整体放缓情况下,内部结构分化明显,消费和高技术制造业增长态势良好。随着年内经济压力仍存,以及PPI进入下行周期,工业企业利润增速或将延续放缓。但预期受政策利好,基建效果将逐渐显现,或将与消费一同发力支撑内需,有望为企业提供动力。我们维持之前的判断,下半年工业企业利润增速或边际放缓,但无失速下滑风险。    点评:    内需放缓拖累库存被动回补,价格涨幅有所回落,带动企业收入增速放缓 1-8月份,全国规模以上工业企业实现利润总额44248.7亿元,同比增长16.2%,增速比1-7月份回落0.9个百分点。从结构上来看,1-8月规模以上工业企业实现主营业务收入68.8万亿元,同比增长9.8%,较前值下降0.1个百分点;发生主营业务成本58万亿元,同比9.4%,较前值减少0.1个百分点;主营业务收入利润率为6.43%,较前值减少0.03个百分点,企业盈利能力有所放缓。库存方面,8月工业产成品存货42840.6亿元,增长9.8%,录得17年5月以来新高。需求持续放缓,拖累库存回补,价格涨幅也持续收窄。8月PPI同比涨4.1%,增速较前值下跌0.5个百分点,涨幅有所回落。整体来看,8月份工业企业盈利能力有所放缓,利润增速较7月略有回落,主因内需放缓拖累库存被动回补,影响价格涨幅有所回落从而带动企业收入增速放缓。    受供给侧改革冲击,工业企业利润持续向上游集中    分行业来看,石油和天然气开采业,利润增长4.4倍;黑色金属冶炼和压延加工业增长80.6% ;非金属矿物制品业,增长46.1%。在供给侧改革影响下,8月新增利润持续向上游集中。随着9月环保限产政策开始从“一刀切”转向为按照环保部管控环境指标和排名来具体执行,预计上游高利润增长趋势将放缓。8月主要利润下滑的行业有:其他采矿业下降20%;黑色金属矿采选业下降17.8%;有色金属冶炼和压延加工业下降13.8%。受唐山停产整改的影响,8月采矿业利润延续下滑,预计随着唐山地区减产结束,短期利润将有回升迹象,但在限产预期下,上升空间仍较为有限。值得关注的是,1-8月份规模以上消费品制造业利润同比增长8%,比前7月加快0.5个百分点;计算机、通信和其他电子设备制造业连续2月回升,增长3.2%,较前值提高2.3个百分点。在总体增速稳定情况下,内部结构明显分化,其中消费和高技术制造业增长态势良好。 PPI高位回落,需求端或将发力支撑企业利润 随着环保限产等政策影响的边际减弱,原料和工业品价格或将有所回落,叠加去年高基数影响,PPI下行趋势或将持续。从收入端来看,关注消费增长对工业企业利润的拉动作用。8月消费增速小幅回升,9月国务院指出要构建更加成熟的消费细分市场,壮大消费新增长点,深化收入分配制度改革,改善居民消费能力,或将有利于提振居民消费信心,改善市场对消费的预期。此外,9月2000亿关税如期正式落地,短期内海外风险将有所缓和。整体来看,随着年内经济持续承压,以及PPI进入下行周期,工业企业利润增速或将延续放缓。但预期基建效果将逐渐显现,或将与消费一同发力支撑内需,有望为企业提供动力。我们维持之前的判断,下半年工业企业利润增速或边际放缓,但无失速下滑风险。

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