年内美联储第三次加息落地,明年加息节奏料将放缓。北京时间今日凌晨,美联储年内第三次加息如期落地,FOMC委员一致投票赞成调升联邦基准利率25bps至2.0%-2.25%,符合市场预期,这是本轮加息周期开启以来的第八次加息。从点阵图来看,联储的维持加息路径不变,也即2018年4次,2019年3次,2020年1次,首次公布的2021利率预测中值为3.375%与2020年持平,意味着2021年开始将结束加息。2019年加息3次的指引实际上比市场预期的要更加鹰派,其中7位FOMC成员赞成2次或更少的加息,4位赞成3次加息,5位赞成4次或更多次加息。从委员们的预测可以看出,对于2019年的加息次数存在较大分歧,未来的加息路径依然存在变数。    2019年加息路径存在变数。当联邦基金利率进接近中性区间后,未来利率路径的走势将取决于对中性利率的评估。需要指出的是,中性利率分为短期和长期,短期中性利率是评估联邦基金利率短期走势的锚。联储公布的经济预测中并未明确给出对这一指标估计,但是给出了长期中性利率的估计也就是3%,较6月的预测提高了0.1个百分点。    短期中性利率不是固定的,而是伴随经济走势而波动。减税、增加预算赤字的立法预计将推动内需,从而推高短期中性利率。9月的点阵图显示委员们对2019年加息的判断存在较大的分歧,未来他们将根据不断呈现的实际数据来修改他们对中性利率的判断,并进而修改加息次数的预期。展望来年,伴随财政刺激效应的减弱,贸易摩擦的影响逐步显现,短期中性利率或将会回落,并进而使得委员们下调加息次数的预测。    联储内部对收益率曲线平坦化的看法有较大分歧。对于这一问题,联储内部大致可以分为两派,布雷纳德、埃文斯、梅斯特、威廉姆斯这派试图淡化收益率曲线平坦甚至反转所释放的信号意义。以布雷纳德为例,她强调当前的情形与历史上收益率曲线倒挂的情形不同。当前10年国债收益率本身较低,在3%左右,远低于金融危机前几十年6.25%的均值。10年期美国国债收益率异常低原因一方面是市场对长期利率的预期本身就相当低,另外就是期限溢价已经降至非常低的水平。这可能会稍微淡化从收益率曲线平坦化中得出的结论,因为历史上期限溢价要高的多。 以布拉德、卡普兰等为代表的另一派则认为如果收益率曲线倒挂则预示着经济有衰退风险,因此需要货币政策对此作出调整,以延缓加息节奏。联储主席鲍威尔对这一问题的看法不甚明朗,但从近期的他的公开市场讲话中对这一问题并未提及可以看出,当前的收益率曲线平坦化并未对联储加息构成制约,收益率曲线倒挂也并不意味着联储将停止加息。正如前文所说,联储加息的基准是短期中性利率,目标是维持充分就业和通胀率稳定在2%附近,收益率曲线只是联储观测的众多指标中的一个。 议息会议删除“货币政策的立场仍然宽松”的措辞,市场波动加剧但方向并不明确。本次议息声明最大的变化是删除了“货币政策的立场仍然宽松”的措辞,    这意味着当前的政策利率已经很接近中性。考虑到政策制定者估计的中性利率中值在3.0%左右,明年加息节奏将明显放缓,本轮加息周期接近尾声。我们预计今年联储仍然将加息一次,明年3月可能再度加息,但之后加息节奏将大幅放缓,甚至可能不再加息。美联储声明公布后,金融市场虽波动明显但走势并不明朗,美元小幅上涨、股市下挫,美债利率再度下跌,10年期国债利率再度降至3%附近。 上调2018年经济预测幅度超市场预期,联储对经济前景保持乐观。与6月份议息会议相比,本次会议联储明显上调2018年美国经济增长预测0.3个百分点至3.1%,联储声明中对经济的判断是依然“强劲”,与8月份的措辞一致。这反应出短期内联储认为贸易摩擦对经济影响有限,鲍威尔也表示“目前关税对美国经济影响仍相对较小”。在就业市场接近充分就业的状态下,就业边际改善动能趋弱,联储小幅上调了今年失业率预测0.1个百分点至3.7%,PCE和核心PCE的预测则保持不变。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示美国经济强劲,失业率偏低,通胀将持续地保持在2%,对经济增长抱有信心。    鲍威尔表态释放偏鸽信号。美联储主席鲍威尔在新闻发布会中表示,删除“货币宽松”措辞不改利率路径,从货币政策角度来看当政策利率更接近中性的时候,联储加息的步伐将趋缓,他同时表示“不排除一旦经济走软降息的可能”,说明未来的利率路径将根据实际情况做调整。另外,鲍威尔也表达了对于贸易战对经济的长期不利影响以及加息对新兴市场造成压力的关注,这些风险也会对联储的加息节奏带来扰动。除此以外,鲍威尔对当前部分资产价格处于历史高位表达了警惕,并重申美联储的独立性,以试图打消市场对于特朗普干预联储货币政策的担忧。    中国央行跟随加息的可能性较小,预期内的联储加息对国内影响有限。在保持流动性合理充裕的政策基调下,当前货币市场流动性维持宽松,央行随行就市加息的可能性有限。从汇率角度来看,近期美元短暂走弱,人民币贬值压力有限。因此即使本次央行不跟随联储加息,对汇率的冲击也将不会很大,不至于引发明显的资本外流。从国内基本面来看,需要一个适度宽松的货币环境以维稳经济,因而短端利率将继续保持低水平。预期内的美联储加息落地对股市和债市均不会有明显冲击。

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