美国经济温和扩张,欧洲通胀放缓,日本景气度小幅上行    8月份美国非农就业人口超预期;制造业PMI上升至61.3%,非制造业PMI上涨至58.5%;通胀有所放缓,核心CPI同比为2.2%,CPI同比涨幅小幅下降至2.7%。8月欧元区制造业PMI延续下降趋势,非制造业PMI略微提升,经济复苏放缓。日本8月核心CPI为0.9%,较前值上升0.1%,CPI大幅上升至1.3%;制造业和服务业PMI指数略微回升;消费景气度下降,出口和进口均减少。    政策转向效果仍待显现,八月国内经济依然承压    八月宏观经济数据喜忧参半,政策效果仍待显现。从需求端的三架马车来看,整体内需延续下行。固定资产投资增速回落,房地产依旧坚挺。固定资产投资累计同比较前值回落0.2个百分点,房地产投资稳中略降0.1个百分点,依旧保持坚挺。消费增速小幅回升,但汽车销售依旧拖累。进出口双双回落,预计年内将会延续。从供给端来看,整体边际放缓。工业增加值同比微幅反弹,其中,基建行业增加值的提振主要受益于积极财政政策相继落地,对相关行业形成支撑。工业企业盈利能力有所放缓,利润增速较7月略有回落,主因内需放缓拖累库存被动回补,影响价格涨幅有所回落从而带动企业收入增速放缓。资金面上,市场流动性边际放缓。8月M1同比增速延续下降态势,金融去杠杆取得阶段性成效,市场流动性放缓;M2同比增速转跌至8.2%,M1下跌幅度超过M2,逆剪刀差再度扩大。表外非标融资降幅收窄是社融增量边际改善的主要因素。通胀增幅超预期,CPI年内将延续抬升。CPI连续两月处“2时代”,食品类价格上涨为主因。    政府加强基建补短板,改善消费,关注政策转向效果。发改委表明将进一步加大项目储备力度,保障在建项目后续融资。当前基建项目审批在加快,基建托底经济效果有望逐步显现。明确降国企负债率,坚定去杠杆步伐不变。国务院宣布将推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比上一年降低2个百分点。个税法减税将落地,消费能力或将改善。人大常委会会议表决通过了关于提高个税起征点至5000的决定,或将减轻税赋,提升人均可支配收入,从而刺激消费。完善消费体制,改善消费能力。国务院发布《意见》指出要构建更加成熟的消费细分市场,壮大消费新增长点,深化收入分配制度改革,改善居民消费能力。    大类资产配置建议:政策红利持续累积,市场避险情绪有所缓解    高配股票,标配债券配比,低配大宗商品。当前股市估值位于较低水平,市场风险偏好有所提升、政策红利持续累计、资金面预期充裕,有望支撑股市反弹,建议高配股票,关注低估值、高新科技成长股;美联储如期加息、通胀预期抬升,社融结构暂未改善等不利冲击叠加,短期债市承压,建议标配债券,关注积极财政利好的城投债;大宗商品继续保持谨慎,积极财政利好钢铁、水泥等商品。根据以上分析,我们认为A股市场短期内将震荡筑底,有望得到估值修复反弹,建议维持配置比例20%;短期内通胀预期抬升,信用风险有所修复,建议维持债券配比为15%,黄金配比10%;大宗商品方面,价格短期波动较大,整体对大宗商品保持谨慎,建议各品种标准配置10%;最后现金配置比例依然维持在15%。    风险提示:政策传导效果;中美贸易争端升级

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