事件描述    9月11日保险板块有所调整,保险指数下跌2.2%。    事件评论    从趋势来看,2017-2019年将是NBV从高增速向稳增速过渡阶段,期间伴随的是新单结构中保障型保费占比逐步提升至50%和NBV贡献提升至70%。考虑134号文实施临近,市场对2018年NBV增速多有疑虑。我们在不同基数和不同新单增长情景下预期2018年NBV中性增长幅度位于7%-15%,高增速位于20%-30%;而2019年NBV增速将稳定在25%左右。2018年中性假设下新单保费中保障型保费占比将从20%-40%大幅提升至30%-50%区间,保障型保费NBV贡献将从35%-60%提升至50%-70%,2019年结构优化有望持续提升。保障类保费稳定性优于非保障类业务,行业新单保费和NBV增长将从高增长向稳增长过渡。    结构优化和稳增长是估值对标友邦保险的重要基础,相较于高增长,稳增速更有助于提升估值中枢。2010-2016年友邦保险EV、NBV和新单保费复合增速9.3%、25.2%和16.7%,增速平稳但持续性强,新单利润率从37%提升至56%,PEV估值约在2倍。目前上市险企将在2017-2019年间完成高增长向稳增长过渡,保费结构优化、新单利润率提升是核心变化,在利率保持平稳的环境下,保险估值中枢有进一步提升空间。    短期来看,关注保险资金投资改善空间、责任准备金计提压力释放和税延养老方案落地。1、预期下半年股债市场投资收益率均有改善空间,上半年国债利率上行约70bp但尚未传导至险企净投资收益率,净投资收益率剔除基金分红因素外均有下滑,考虑2016年下半年险资重配置资产收益率改善,预期2017年下半年净投资收益率有改善空间;2017年中期上市险企账面累积浮盈趋势有改善,当前浮盈比重位于1.2%-6%区间,权益改善依然有一定空间。2、责任准备金计提压力释缓,2016年下半年评估利率下行约20bp,多计提规模在35-200亿元,2017年同期预期评估利率下行约3-6bp,计提压力将明显缓解,净利润具备同比持续改善空间。3、国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》,明确税延养老12月底前启动试点,预期税延养老渐行渐近。    当前板块PEV1.16,考虑EV增长中枢15%-25%,无惧调整加大配置。    风险提示:    1.利率水平单边下行;    2.保费增速大幅不及预期。

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