钢铁行业景气度研究。刻画行业景气度是研究行业配置的基础,而钢铁作为周期行业中的代表也是我们第一个研究的行业。分析一个行业是否景气,其核心在于思考影响一个行业的景气程度来源。自上而下来看,行业宏观景气度是推动行业景气度变动的主要来源;不同宏观环境下,行业供需关系的变化进而反映在行业供需景气度上;行业上市公司景气度是行业景气最直观表现,同样也是行业宏观景气度及供需景气度的结果。    供需景气度——行业盈利内在推动力。从供给/需求端来看,我们区分为能直接观测到的表观供给/需求量和间接观测到的潜在需求增速。表观供给/需求量表示实实在在的钢材供给/需求量;潜在需求增速我们将主要考虑用钢量占比最大的建筑、机械及汽车行业的增速,分别筛选出下游行业中对钢铁表观需求同比增速具有领先效用的因子,并用行业用钢占比加权得到潜在需求增速。最后用预期需求(表观需求+潜在需求)除以表观供给作为供需景气度指标。    行业上市公司景气度——行业景气度的直接表现。我们通过回归分析的方式测试了代表钢铁行业盈利能力、成长能力、流动性能力及其他衍生的财务指标对钢铁指数的刻画能力。    最终我们选取对钢铁指数解释力度较为显著的净利润(TTM)、单季销售毛利率、单季净资产收益率ROE 及营业收入同比这四个指标标准化后平均作为钢铁行业基本面景气度指标。    宏观景气度——行业景气度大背景。我们将行业宏观景气度刻画为四个维度:宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量及信心指数。我们认为钢铁行业指数的波动一方面来自于市场整体的波动;另一方面来自宏观因素,通过多元回归找出宏观指标中能够反映钢铁行业特异性的指标。最终我们选用八个宏观指标,对他们标准化取均值得到宏观景气度。统计结果看三个景气度的领先关系是:供需景气度>宏观景气度>行业上市公司景气度,最终将三个景气度指标标准化后求和得到加总景气度。

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