本周建筑材料板块+5.04%,上证综指+4.32%,创业板指数+3.26%,沪深300指数+5.19%,“美对华2000亿美元商品加征关税”事件阶段性靴子落地,国常会对社保征缴改革及时打补丁促市场悲观情绪修复,市场回暖显著。分子板块来看,受益国常会及发改委发布基建补短板推动会,水泥制造(+7.93%)强势反弹。    需求端:1-8月西南片区最佳,西北最弱,Q4看好华东、中南、西南需求,关注边际改善的华北需求。1)本周公布各省市固定资产投资额及水泥产量数据。从各省市固定资产投资来看,其中华东(+8.12%)/中南(+9.93%)/西南(+10.73%)表现较好,华北(-9.46%)/西北(-8.78%)表现较差,但华北较7月(-10.92%)边际改善。从水泥产量来看,西南(6.46%)表现最好,华北(-4.5%)/西北(-10.98%)表现较差,华东(0.52%)/中南(2.52%)与去年维持一致。2)我们认为10月之后,预计东北、西北地区受气候影响需求仍弱,华东、中南。西南需求仍旺,关注固投需求边际改善的华北地区。    供给端:水泥行业延续2016年政策,首提“差别化”政策,水泥行业随关随停或成地方政府限产首选行业,地方政策看环保不松反严。1)本周工信部发布《关于重点区域建材工业2018-2020年秋冬季开展错峰生产的通知》,建材工业错峰生产涉及区域更广,从去年的“2+26”区域扩大到长三角、汾渭平原,采暖季水泥行业要求继续执行2016年错峰生产政策,其他建材行业继续执行2017年错峰生产政策,非采暖季执行特别排放限值,并结合当地实际情况,在春节期间、酷暑伏天和雨季开展错峰生产。文件首次提出“差别化错峰生产”和“差别化的停限产措施”,“差别化错峰生产”指各地可适当缩短或延长错峰生产时间,“差别化的停限产措施”指达到超低排放标准要求的可不纳入错峰生产。2)市场疑虑“差别化”政策下环保政策或放松导致采暖季供给回升,我们认为考虑水泥行业停窑成本较低、最好调节,在“差别化”政策下水泥有机会成为地方政府限产的首选行业。3)本周唐山市发布《重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知》,要求水泥企业在10月1日至3月31日停产;本周河南省发布关于印发河南省污染防治攻坚战三年行动计划(2018-2020年)的通知指出,采暖季期间水泥行业实行“开二停一”原则,12月1日至1月31日、3月1日至3月31日实施停产,禁止水泥、玻璃行业产能置换。从地方政策来看,环保政策不松反严。    投资建议: 继续推荐确定性最强、受环保政策影响最小的海螺水泥(DDM模型给予目标估值2584亿元,现价对应2018年股息率达5.8%)、内生环保业务发力的海螺创业、受益西南片区高弹性的华新水泥。    风险提示: 宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期风险。

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