本期投资提示: 当前市场对比音勒芬关注度较高,研究Ralph Lauren的发展历史对理解的比音勒芬成长逻辑有较好的参考价值。我们今年3月29日发布了比音勒芬深度报告《高速内生增长稀缺标的,打造度假旅游服饰第一品牌》,详细分析了公司所具备的竞争优势、成长驱动因素,以及如何从财务数据中发掘公司的护城河所在。公司连续四个季度超预期增长下,当前市场已经逐步认可了公司的成长逻辑,同时也继续关注两个问题:1)从长期投资的角度,比音勒芬未来会成为一家什么样的公司,其所处的赛道中诞生过哪些伟大公司?2)中国高端休闲服饰市场的竞争格局是怎样的,公司立足“三高一新”定位,海外的高端品牌纷纷进入中国市场,是否会对公司产生冲击?我们经过研究分析,认为Ralph Lauren在美国本土及全球的发展历史对理解比音勒芬有极好的参考价值,并在本篇报告进行详细梳理。    Ralph Lauren市值超过百亿美元,50年发展打造全球规模最大的高档男装公司。市场一般认为,定位高端的服装品牌天花板较低,而Ralph Lauren以设计师品牌起家,创造了很多超预期之处:1)收入规模位列美国品牌服装行业第五名。公司2018财年营业收入高达61.8亿美元,超过A股中国本土所有服装公司,在美国仅位列NIKE、GAP、VF、PVH之后。2)全球网点数量过万。公司在全球零售与批发渠道合店铺数量达到13330家,其中北美店铺数量7132家。3)市占率位于欧美前列。Ralph Lauren在美国男装市场市占率为2.2%,排名第八;在西欧男装市场的市占率为0.5%,排名第十九。总结而言,Ralph Lauren占据了较为良好的赛道,发展出远超Zegna、Armani、Burberry等品牌的体量,成为全球最大的高档男装公司,也验证了比音勒芬所处的高档休闲服市场的规模潜力。    成长前期(1967-1985年),Ralph Lauren精准的定位与组合营销较好地强化了品牌认知。回顾品牌早期历史,我们认为几大因素推动了其成功创立与快速发展:1)绑定马球运动,奠定高端基础。1971年公司推出经典马球标志,与多个顶级体育赛事合作,奠定了较好品牌定位。2)借助电影强化上流社会烙印。1974年《了不起的盖茨比》上映,Ralph Lauren为电影设计的粉色西装三件套成为经典的银幕场景,使品牌上流社会的形象更加深入。3)门店形象别出心裁。早在70年代,拉夫劳伦品牌就把领带、西装、衬衫等搭配在一起陈列,将拐杖、古董、鳄鱼皮行李箱带进专柜,按照绅士俱乐部风格进行陈列设计。    黄金时期(1986-2013财年),门店数量与店效不断提升,市值站上160亿美元巅峰。这一时期公司营业收入保持了12.7%的年复合增长,达到68.6亿美元。1)网点数量持续扩张。1997财年公司共有约6000个网点,2006财年网点数量迅速扩张至13721个。2)门店店效不断优化。2001-2005财年间,直营、加盟网点店均销售额不断提升。2006、2008财年,公司两次大范围清理低效网点,纠错机制运行顺利,为二次增长铺平道路。2005财年到2013财年间,公司全面推进“店中店”装修升级,2007财年后每年投资均超3000万美元,实现了20000家门店的形象优化,推动直营渠道8年同店正向增长。    海外品牌在中国市场拓展遭遇阻力,继续推荐质地优良、发展格局良好的比音勒芬。1)国际品牌体系混乱。以Ralph Lauren为例,由于区域代理起步,全资直营重塑品牌形象工作推进较晚,中国市场中带有“马球”元素的品牌层出不穷,极大干扰了其品牌的高端定位与辨识度。2)二三线下沉进展缓慢。当前Ralph Lauren、Lacoste、Tommy在中国分别拥有65/339/380家门店,集中在一二线城市。比音勒芬品牌中报门店数量已达685家,全面铺开建设全国化网络。我们继续推荐比音勒芬:公司坚持“三高一新”的定位,不断加大研发力度,打造优质产品力广受认可。所处细分赛道空间广阔、且国内市场竞争格局利好公司发展,“稳步展店+店效提升”成长良好,目标价50元,维持“买入”评级。    风险提示:零售环境恶化,同店增长或渠道扩张不达预期。

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