近年来市场份额不断丧失的原因分析。1.大加盟制削弱总部力量及加盟商进取心;2.干线运输成本的市场化程度较低;3.没有跟上行业资本开支的步伐;4.管理层的频繁变更。    对症下药,改善可期。经历了2017年以来的低迷,申通2018年奋起直追,对症下药。1.收购关键转运中心、减少加盟商承包层级,提升总部对网络管控力;2.优化路由、提高车辆自营比例,实现干线运输的市场化;3.加大自动化与信息化投入,运用科技降本增效;4.管理机制的理顺。    改善效果逐渐显现、管理层增持彰显长期信心。2018年8月公司业务量同比增长46.63%,并带动快递服务收入同比增长46.13%,创18年以来最好业绩。业务量边际改善的同时,公司成本稳中有降。公司实际控制人陈德军先生的增持计划(增持金额不低于人民币4亿元,最高不超过8亿元)稳步推进,体现其对公司未来发展前景的坚定信心。    投资建议:看好公司估值修复行情。预期差修复的空间:公司已经出局—>公司重新回到了牌局。前期公司股价对应估值长期处于10倍出头,这隐含了公司未来将不增长并快速掉队的一致预期。我们认为:1、电商红利仍将长期推动行业高增长;2、申通过去虽然落后,但没有盲目投资带来负担;3、通过一系列措施,份额、服务明显进入改善通道。快递行业最大的现状是持续高增长,这给落后公司留下了补救的窗口。申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期,看好公司因此带来的估值修复机会。预计18、19、20年业务量分别增长24%、20%、17%,净利润分别为22.51、22.40、26.78亿元(其中2018年下半年将有丰巢股权出售的约4.3亿一次性投资收益),对应EPS 分别为1.47、1.46、1.75元,对应9月20日收盘价PE 分别为11.7、11.8、9.9。维持“审慎增持”评级。    风险提示:宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨

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