事件    国家统计局8月27日发布的工业企业财务数据显示,2018年1-7月份,全国规模以上工业企业利润同比增长17.1%,增速比1-6月份低0.1个百分点,其中,7月份利润增长16.2%。    点评    PPI回落下利润增速下滑。从此前公布的PPI数据看,PPI年内拐点已经出现,尽管目前PPI仍处于同比4.6%的相对高点,但在前期高基数压制下,PPI已经转入下行周期阶段。在价格压力下,7月份工业企业利润当月同比为16.2%,较6月下滑3.8个百分点,连续第三个月下滑。与此同时,主营收入利润率下滑0.5个百分点,主营收入同比低位持平。    采掘、钢铁、公用事业利润增速或将进一步提升。1-7月份,采矿业利润总额同比增长53.4%,制造业实现利润总额同比增长14.3%;电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额同比增长17.8%;分行业看,石油、钢铁、建材、化工等四大行业对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率为66.6%,占比过半,而中下游利润增速则出现一定边际放缓。同时,在行业配置方面,就新一期数据而言,依据我们模拟上市板块盈利的方法,采掘、钢铁、公用事业等行业利润增速或将较此前水平进一步提升,医药、食品饮料等行业则大致保持稳定。    杠杆率持平,采矿业持续下降,私营企业年内首次走低。7月份的资产负债率为56.6%,与上月持平。分行业看,采矿业杠杆率连续4个月下滑,制造业持平,公用事业上升0.1个百分点。从公司属性来看,各类企业杠杆率均保持不变或小幅下行。值得注意的是,7月份私企杠杆率为55.6%,较上月下降0.2个百分点。我们认为,从去杠杆的效果来看,上游行业略优于中下游行业,去杠杆政策对私企影响开始显现,预计私企与国企的杠杆率差值将趋于平稳。 经济韧性取决于基建补短板进度。从已经公布的7月份经济数据来看,基建投资已见底,从发力到见效尚需要一定时间,产业层面动能转换的过程则仍在压力中持续进行。我们认为,上游行业的利润增速仍将持续高位,而中下游行业难以在短期内扭转颓势,或将低位徘徊,叠加PPI预期较低,预计工业企业利润增速承压,短时间内很难发生全面反转,未来实体经济韧性很大程度上将取决于基建和减税相叠加下财政政策的支撑力度。    风险提示:风险事件频发;国内外不利因素持续存在。

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