国祯环保存货激增12倍 净利润与经营现金流严重背离
国祯环保存货四半年激增12倍 经营现金净流出14亿资金缺口18亿
长江商报 记者 沈右荣实习生 贺梦洁
上市4年半,安徽上市公司国祯环保(300388.SZ)的流动性不足问题日益突出。
长江商报记者采访发现,作为一家环保类公司,依靠并购重组的标的贡献,2014年上市以来,公司实现了盈利能力惊人提升,净利润从上市当年的0.52亿元飙升至2017年的1.94亿元,三年增长了2.73倍。
然而,高速增长的净利润与公司经营现金流走势严重不匹配。上市以来,除了2014年净流入0.33亿元外,其余年度均大幅净流出,4年合计净流出14.11亿元。
经营现金流持续净流出的背后,是公司存货及应收账款的节节攀升。仅在今年上半年,公司存货激增2亿元,增幅达79.94%。应收账款达到8亿元,约占流动资产三成。而且,公司存货及应收账款周转速度均在放缓。
在经营现金流持续净流出、存货及应收账款高企背景下,根据长江商报记者初步估算,国祯环保大约存在18亿元资金缺口。截至今年6月30日,公司流动资产低于流动负债,年内需要偿还的短期借款13.42亿元,而货币资金只有9.90亿元,偿债压力不小。
昨日下午,针对公司存货连年大幅增长等问题,长江商报记者致电国祯环保。一名工作人员称自己不清楚,需要向财务人员咨询后再答复,但截至本报截稿时止,仍未收到具体答复。
净利润与经营现金流严重背离
国祯环保亮丽净利润数据背后,是经营现金流长期持续净流出的隐忧。
今年上半年,国祯环保再次交出了十分好看的半年报。数据显示,今年前6个月,公司实现营业收入15.76亿元,同比增长76.52%,净利润1.39亿元,同比增长129.40%。
实际上,上市以来,国祯环保的经营一直较为亮丽。
2014年8月1日,国祯环保顶着业绩下滑的压力,成功闯关IPO实现了在创业板挂牌。上市当年,公司营收入增长60.24%达到10.23亿元,而净利润为0.52亿元,同比下降9.92%。
但这是公司上市以来的净利润唯一一次下滑。2015年至2017年,公司实现的营业收入分别为10.46亿元、14.63亿元、26.28亿元,同比分别增长2.31%、39.80%、79.67%。同期净利润分别为0.75亿元、1.30亿元、1.94亿元,同比分别增长44.17%、73.17%、49.57%。
上述数据显示,2014年以来,国祯环保进入了高速发展期,经营业绩高速增长。
然而,营业收入和净利润高速增长之时,经营现金流却齐刷刷地净流出,与净利润严重背离。
财务数据显示,2014年至今年上半年,公司经营现金流净额分别为0.33亿元、—3.17亿元、—5.21亿元、—4.18亿元、—1.88亿元,合计为14.11亿元。这意味着,上市以来,公司在经营方面的资金一直没有现金进账,全部为流出。
那么,这些资金流向了哪里呢?应收账款和存货。
上市以来,公司的应收账款和存货持续大幅攀升。2014年,公司应收账款余额为3.05亿元,2017年达到7.81亿元,翻了一倍多。同期,存货的增速更为惊人。2014年,存货为0.27亿元,2017年为3.72亿元,增长了12.78倍。不仅如此,今年上半年,存货激增了2.02亿元,增幅达79.94%。
一券商分析师表示,如果一家公司经营现金流净额大幅净流出,且与净利润严重相背离,且应收账款和存货也持续大幅增长,一定程度上说明,这家公公司真实的盈利能力并非是净利润数据所表现出来的,在权责发生制的会计核算准则下,如果公司的应收账款回收能力不强,那么,将会产生呆坏账等,从而吞噬利润。
最大一笔收购标的业绩屡屡爽约
亮丽的营业收入和净利润数据主要来自于并购标的贡献,上市以来,国祯环保并购重组动作频频。
主要从事生活污水处理投资运营、环境工程EPC和污水处理设备生产销售等业务,上市之后,借助并购不断扩充业务版图。
长江商报记者初步梳理统计发现,国祯环保上市刚刚3个月就实施了外延式并购。截至2017年7月,公司相继实施了7单并购案,合计耗资5.60亿元。
具体为,2014年11月,公司出资1150万元收购了滨海水务95.83%股权。这是公司初次试水并购。上市次年,公司迈开大步,大举并购。当年,相继久保田国祯50.5%股权、麦王环境72.31%股权、GEAS100%股权 ,共计斥资4.04亿元。2016年、2017年,公司相继将即墨市污水处理60%股权、TREVI7.63%股权、灏创环保80%股权。
四年合计收购了7家公司,这使得国祯环保的总资产从上市之前2013年底的21.48亿元增长至今年6月底的89.29亿元,增长了3.16倍。在标的公司贡献下,公司的营业收入和净利润也持续大幅增长。
然而,标的公司能否持续贡献预期利润还是未知数。这从公司迄今为止单笔最大规模并购可窥端倪。
2015年8月,国祯环保耗资3.69亿元收购麦王环境,标的溢价2.92倍。在高溢价情况下,交易对方作出的业绩承诺为,2015年、2016年,标的实现的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于4167万元、5233万元,两年净利润合计不得低于9400万元。
不过,麦王环境并未如愿完成承诺业绩,2015年、2016年,其实际实现的净利润分别为1954.96万元、4386.73万元,合计6341.69万元,业绩完成率仅为67.46%
2017年,长江商报记者未能在当年年报中查询到麦王环境的经营业绩。但在当年,公司收到了麦王环境原股东业绩承诺补偿款3347.33万元。
资产负债率持续攀升偿债压力大
随着并购带动公司规模快速扩大,公司的负债水平也持续攀升,导致公司的偿债压力山大。
2014年上市之时,公司募资2.68亿元,使得公司当年的资产负债率从上市前一年的76.45%下降至69.47%。但在2015年,公司资产负债率又急剧攀升至76.95%。2016年,公司完成定增募资5亿元,资产负债率下降69.57%。
但在2017年至今年上半年,资产负债率分别为72.61%、73.82%,再一次攀升。
资产负债率的不断攀升表明公司偿债压力大,事实也是如此。截至今年6月30日,公司的流动比率、速动比率分别为0.95倍、0.77倍,均小于1倍的安全边际。
具体来看,截至今年6月底,公司货币资金9.90亿元,而短期借款9.14亿元、一年内到期的非流动负债4.28亿元,年内需要偿还的银行借款合计为13.42亿元。即便将全部货币资金用来还银行贷款仍然差3.52亿元。而近年来,公司经营活动现金流、投资活动现金流持续净流出,用于还债的资金显然不足。
此外,公司的存货周转速度在持续放缓,2014年至2017年,其存货周转率分别为33.69次、12.52次、7.44次、7.25次。同期,应收账款周转速度提升也不太明显。
综合上述因素,长江商报记者初步估算,年内,国祯环保的资金缺口在18亿元左右。
一个值得关注的事件是,国祯环保此前发行的规模为5.97亿元国祯转债正在实施债转股,但因随着股价大幅下跌,此前定价11.61元/股,公司昨日宣告下调至8.72元/股,原因是股价近30个交易日中任意20个交易日股价低于11.61元的85%。
责任编辑:陈靖
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