2018年7月,工业企业利润总额单月同比增长16.2%,较上月回落明显加快,使1-7月利润总额累计同比小幅回落至17.1%。在主营业务收入同比保持相对平稳的同时,利润率增速快速走低是拖累7月工业企业利润同比增速回落的主要力量。从上中下游走势结构来看,主营业务收入增速延续分化,采矿业和制造业原材料行业收入同比小幅回升,中下游制造业收入增速延续缓慢回落态势,公用事业收入则回落较快。利润率增速走势与收入增速总体较为一致,其中公用事业是拖累本月利润率增速回落的主要原因。此外,需注意到在中下游利润率增速大多回落的同时,食品、纺织、文教体育用品、机械和设备维修等行业利润率增速明显回升,结合本月CPI相关分项环比走高,我们判断这几个行业的涨价与前期利润受到上下游双向挤压,企业亏损持续累积后被迫向下游提价有关,但在终端需求弱势下持续性较为有限。从企业类型来看,1-7月国有企业利润同比增速依旧高于其他类型企业较多,但国有企业增速回落,股份制企业和私营企业同比增速均有所回升,应部分反映了经济结构调整持续推进和前期信用受限有所缓和的结果。展望未来,随价格涨幅回落,工业企业收入增速将再度下行,上游利润率增速受基数抬升影响将延续回落,由此判断,工业企业利润累计同比增速的回落或将有所加快。    政策方面,联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行大会上表态,认为当前美国保持经济温和复苏、通胀相对温和,并对渐进加息给予肯定,随进一步加息临近,外部流动性环境偏紧预期再度强化。国内方面,农产品价格和房租价格显著走高及环保限产的再度来临,使国内对通胀预期抬头有所担心,前期人民币汇率连续快速走低压力下,外汇交易中心官方确认人民币对美元中间价报价行重启了“逆周期因子”,总体来看,内外部因素均使货币供给持续宽松再度承压。近期国务院、发改委相继召开会议,关注中小企业融资问题,我们认为中小企业的授信难题与我国市场环境、产权结构、预算软约束问题紧密相关,要实现由宽货币向宽信用的有效传导,还需要切实推动减税降费、打破预算软约束下的刚性兑付等系列配套制度改革,货币政策传导效果的显现可能还需较长时间。    高频数据跟踪表明:    下游方面,地产销售相对平稳、土地成交延续低迷。汽车零售、批发略有回升,增速依旧低迷。下游需求延续偏弱。    中游方面,价格走势分化,需求短期稳定,但弱势延续。    上游方面,煤炭价格微弱回落。有色方面,铜、锌、铝价略有回升。原油价格再度小幅回落。BDI总体稳定,BCI小幅回落,CRB指数略有回升。总体而言,国内上游需求有走弱迹象,外围经济风险有所缓和。    风险提示:中美贸易摩擦、去杠杆对实体经济影响超预期。

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