生产面继续走弱,经济下行压力持续。实体经济信用并未出现明显改善,需求持续走弱,带动生产面持续放缓。高频数据显示六大发电集团耗煤量以及产能利用率等高频生产面指标保持弱势,经济下行压力继续加大。而去杠杆大方向未发生改变环境下,实体经济信用难以明显改善,需求将呈现持续放缓态势,因而未来经济下行压力可能持续上升。    外贸增速平稳放缓,国内外经济走势是进出口主要决定因素。虽然中美贸易战在7月初开打,但由于提前贸易,商品价格弹性不足,以及与其他国家双边贸易的替代等因素,贸易战对7、8月贸易数据并未产生明显冲击。8月数据显示进出口增速平稳放缓,这意味着贸易战对经济冲击需要继续观察,同时也有可能贸易战对短期经济的影响可能低于市场估计。我们根据出口价格弹性估算,贸易战对出口增速和经济短期影响有限。相对于贸易战,决定短期出口走势更为重要的是全球经济的变化。随着全球经济越过周期高点,外需将持续放缓,因而下半年出口增速依然将持续走弱。而随着内需持续走弱,提前进口因素退出,进口增速也将随之回落。进出口双弱可能将是未来几个月贸易总体格局。    无需过度担忧贸易战升级影响。近期特朗普政府再度威胁扩大对中国出口征税范围,基本会覆盖中国对美全部出口。然而需要看到,随着贸易战征税范围的扩展,新纳入产品的价格弹性显著低于之前商品,这意味着征税将使得负担很大程度上转移至国内消费者,因而效果将有所减弱。因此,在第一批和第二批之后,无需过度担忧特朗普政府以扩大征税范围升级贸易战的影响。而应更多的从全球经贸格局长期变化入手,进行长期应对。而应对贸易战的本钱和关键是自身经济实力。对贸易战无需过度悲观和盲目乐观,而需脚踏实地的加快改革进程、开放进程、技术创新速度,提升自身在全球经济中的低位,是根本的应对之道。    利率债可能延续震荡态势,短端利率确定安全边际,但通胀压力抑制上涨空间,骑乘策略是更好选择。由于央行将继续保持流动性宽松,因而短端利率将延续低位,长端调整空间有限。同时,实体经济信用不会大幅改善,经济将延续弱平稳环境,因而基本面对债市利率调整压力也不大。但考虑到通胀压力不断上升,同时稳定经济政策不断出台并落实,因而利率债上涨空间也被抑制。利率债将延续震荡态势,短期10年期国债利率将在3.4%-3.7%区间内运行。而随着经济下行压力的持续,企业基本面继续恶化,因而信用风险难以看到明显改善迹象,信用债方面依然建议持有高评级债券和城投债。

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