八月份港股迎来中报业绩的集中披露,截至2018 年9 月5 日,2050 家港股非金融企业中1385 家中报数据已经披露完毕,已披露企业市值占比超过93.8%。本次我们以这1385 家公司作为样本,从2018 年中报业绩入手,结合企业近5 年来年报及半年报财务数据,对目前港股非金融企业、主要指数非金融成分股及各恒生行业基本面数据进行深入分析。    港股非金融企业中报年化ROE 达11.04%,逼近近五年高点。截至2018 年9月5 日,已披露中报的全部港股非金融企业通过整体法测算的年化ROE 为11.04%,达到2013 年12 月以来最高值,接近近五年来最高点11.12%。    从ROE 的杜邦分析来看,销售净利率提高成为ROE 抬升主要驱动力。通过杜邦分析对全部港股非金融企业ROE 进行分解,全部港股非金融企业18 年中报销售净利率、总资产周转率、资产负债率分别为8.58%、42.66%、62.02%,与17 年相比销售净利率的持续增长成为ROE 抬升的主要驱动。    盈利能力来看,港股非金融企业毛利率显著改善,费用率继续下降,推动净利润率继续上行。18 年上半年港股非金融企业净利润率为8.58%,相比17年同期(8.33%)与16 年同期(6.26%)稳步上升。港股非金融企业18 年上半年净利润率的提升源于成本与费用端的双重改善。结合行业数据来看,我们并没有看到原材料价格上升对中下游上市公司业绩的显著影响。但随着资金政策收紧影响逐步扩散,中美贸易摩擦的不断升级,以及消费和投资端表现越发低迷,下半年盈利指标能否继续向好,尚有待观察。    成长能力来看,18 年港股非金融企业中报盈利增速回落,扣非归母净利润同比增长率为21.85%,较17 年中报降低30 个百分点以上。中报同期数据来看,16 年至18 年中报港股非金融企业营业收入同比增长率分别为-6.26%、17.88%、16.62%,呈冲高回落状态。18 年中报数据来看,港股非金融企业盈利虽然并未恶化,但营收与净利润同比增长率已经出现明显的放缓。是否为盈利增长拐点还需进一步确认。    自由现金流方面来看,18 年上半年港股非金融企业自由现金流明显改善,但经营性现金流或将承压。港股非金融企业自由现金流的改善并非因为经营性现金流(OCF)的提升,而是源于资本性支出(CE)的大幅下降。需求端的萎缩导致经营现金流恶化,但对未来需求不确定性的担忧,叠加供给侧改革和环保限产的作用,使得企业资本性开支明显收紧,导致企业自由现金流向好。    综指中报PE 大 幅回落,业绩支撑仍在,市场对盈利成长性的担忧或成为拖累估值主要因素。    风险提示:未披露中报企业利润大幅低于预期;中美贸易摩擦;外部风险。

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