印度制造与国民需求相匹配,家电产业切合时代发展。2010年以来,印度私人最终消费支出占GDP比重超过5成,并一直处于上升趋势,消费是印度经济发展的重要驱动力,并且印度中产阶级规模的扩大,对消费有着举足轻重的刺激作用。另一方面国家层面着重推进“印度制造”战略,配合目前平均年龄不足30岁的大量廉价劳动力,印度制造业仍处于发展快车道。因而在如此宏观背景之下,我们认为在供给端可响应政府“制造”战略,而在需求端可满足市场刚需之求的家用电器,将成为印度市场现阶段不可忽视的重要产业。    印度家电市场对标中国,潜在增量空间巨大。2017年印度人口规模为13.5亿,与中国人口规模类似,印度家电市场未来潜在增量空间巨大,首先印度家电渗透率尚低,市场规模小,且渗透率仍处于较低水平。依据惠而浦印度数据,首要的白电空冰洗市场中,印度市场空调的渗透率只有4%,冰箱渗透率为29%,洗衣机渗透率为12%,整个印度家电市场规模目前只有1000亿人民币左右,与中国2017年1.7万亿零售规模相比,家电市场潜在增量空间巨大。    印度家电行业集中度高,家电企业盈利能力优异。依据欧瑞数据,从销售量看,印度空冰洗市场单品牌CR3集中度分别为49%,60%以及60%。Voltas、Videocon、IFB以及Godrej&Boyce为印度本土品牌。从品牌派系区分,印度的空冰洗市场CR3份额均在70%以上,空调市场印度、韩国、日本品牌三足鼎立,印度本土集团Voltas占空调市场份额的20%,韩国品牌三星和LG占比在29%左右,日本品牌大金松下合计占比约为15%;冰箱市场份额位列第一、第二的韩国品牌三星和LG占比接近45%,惠而浦市场份额约为10%。在这种高集中度的市场格局下,企业盈利能力优异,净利率水平可达10%。    低端产品为主,产品结构升级将推动家电市场规模扩大。观察目前印度市场家电销售品类,消费者对电器的需求仍仅围绕基础功能性,空冰洗的产品结构升级空间极大,均价提升的空间亦十分广阔。依据调研我们估计:印度的冰箱市场中,单门冰箱占比达80%,双门以上的冰箱占比只有20%,洗衣机则以半自动双缸和波轮洗衣机为主,占比为80%,滚筒洗衣机占比为20%。2017年印度变频空调快速发展,但市场份额也仅从2016年的9%提升为24%左右,结构优化空间仍然广阔。    日韩相对优势逐渐下降,中系龙头海外市场大有可为。随着中国家电企业海外业务管理运营经验的积累以及国产面板和手机业务的崛起,韩国和日本企业电子业务的优势不像以往那样明显,在品牌和财务上对白电的拉动作用也逐渐减弱。依据欧瑞数据可见,在全球市场竞争下以格力美的海尔为首的中系品牌份额持续提升;以三星、LG以及大宇组成的韩系品牌整体份额小幅提升;而以松下、日立、三菱以及大金等代表的日系品牌在整体份额上基本持平或小幅下降。可见日韩企业相对优势正逐步削弱。最后从印度出发放眼全球,海外家电市场增长空间依然很大,并且过去几年我们明显看到,很多全球竞争者正在逐步战略性地退出家电市场。我们判断在这些潜在的增量市场和部分存量市场的角逐里,势头正劲的中系品牌龙头在全球市场上仍大有可为。    风险提示。国内市场需求不及预期,印度市场数据偏差,龙头海外拓展不及预期。

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