8月14日,统计局公布了7月经济数据,以下是我们的解读:    一、工业低位持平 7月工业增速6%,较6月低位持平,不及市场预期的6.3%。工业生产低迷,也得到中微观数据的印证。一是中观各工业子行业增速涨跌互现,汽车大幅回落,是主要拖累,铁路船舶航空、医药也明显下滑,电子不仅增速领跑,涨幅也较显著。二是微观发电量增速继续下滑,各工业品产量增速涨跌互现,尤其汽车产量增速大跌转负。如果说6月工业增速回落还有高基数效应的影响,那么7月工业增速依旧低迷,则是对经济回落的再次确认。    二、基建拖累投资 1-7月投资增速继续下滑至5.5%,其中7月增速3%,创17年以来新低。三大类投资中,制造业投资缓慢复苏,1-7月增速回升至7.3%。去年工业利润大幅改善,对今年制造业投资形成提振,但企业融资偏弱,以及盈利改善集中在产能扩张受限的上游行业,使得今年以来制造业投资回升力度较弱。基建投资仍是主要拖累,1-7月新、旧口径下基建投资增速分别降至5.7%和1.8%。今年以来,受基数较高、地方政府清理规范PPP项目影响,基建投资增速持续下滑,但下半年积极财政或将加码,基建投资有望企稳回升,并成为稳增长的重要抓手。房地产投资仍处高位,1-7月房地产投资增速10.2%,其中7月增速13%,创17年以来新高。今年以来房地产投资保持高增长,成为投资的中流砥柱,但主要归功于土地购置费高增长,随着下半年土地购置费增速回落,地产投资增速势必高位下滑。    三、消费仍较低迷 7月社消、限额以上零售增速8.8%、5.7%,均较6月回落,而社消实际增速则创下6.5%的历史新低。分品类看,必需消费高位回落,7月食品、服装、日用品零售增速均较6月下滑。可选消费涨少跌多,7月汽车零售降幅略收窄,石油及制品增速再创新高,地产相关的家电、家具、建材增速均下滑。今年以来,消费格局分化,1-7月必需消费增速9.8%,略好于17年,但同期汽车和地产相关消费增速全线下滑。消费整体探底、必需消费不降反升、可选消费加速下滑,根源在于居民加杠杆购房透支购买力,挤出可选消费。    四、地产销售回升 受益于去年同期基数较低,以及上半年棚改货币化支撑,7月全国地产销量增速继续上升至9.9%。而销售回款改善令房企到位资金增速创年内新高,进而带动7月土地购置、新开工面积增速双双回升。但三方面因素或令下半年地产销售面临下行压力:一是7月底政治局会议表态“坚决遏制房价上涨”,目前各地楼市调控只紧不松;二是7月新增PSL投放明显放缓,今年以来全国地产待售降幅收窄,表明去库存压力暂缓,棚改货币化政策或逐步退出;三是房贷利率再创新高,而历史经验表明房贷利率和地产销量增速负相关。    五、寻底之路漫漫 经济寻底之路依然漫漫。7月经济继续走弱,生产端工业增速低位持平,需求端出口维持平稳,但投资、消费继续下滑,经济下行拐点进一步确认。8月上旬,41城地产销量增速再度回落转负,六大发电集团耗煤增速较7月继续下滑,表明8月供需起步偏弱。而作为最重要的领先指标,7月社融增速继续回落,意味着下半年经济寻底之路仍漫漫。    地产、基建、消费是今年实体经济的关键词。过去两年居民加杠杆买房带动地产投资高增,但居民举债难以持续,而下半年地产投资仍面临下行风险。居民收入增速下滑叠加财富效应减弱,使得今年消费增速持续下滑,尤其汽车等可选消费增速。基建投资增速拐头向下是导致今年投资走弱的主因,7月底国常会、政治局会议表态托底基建,本周财政部发布意见,加快专项债券发行进度,均指向下半年基建投资有望反弹,并成为稳增长的重要抓手。

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