事件:9 月28 日,银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法》(以下简称“理财新规”),这也是资管新规框架下又一正式落地的配套细则(信托新规以“通知”的形式出台,券商资管新规仍为征求意见稿)。    理财新规曾在今年7 月20 日-8 月19 日向社会公开征求意见,我们在前期报告《资管新规细则:方向不变,平稳过渡——金融去杠杆系列之五》中对此做过解读。征求意见稿的关键内容有:(1)明确理财资金可以在一定限度内投资非标;(2)投资门槛降低到1 万;(3)部分情况下可使用摊余成本法;(4)加强结构性存款的监管,存款部分纳入表内,衍生品部分需要牌照。总体而言,助力非标存量平稳过渡,并将整改节奏交给商业银行本身,是征求意见稿最大的亮点,以上内容在正式稿中也得到保持。    正式落地的版本中,重要调整包括:(1)可间接投资于股票:正式稿删除了征求意见稿中“公募理财产品投资境内上市交易的股票的相关规定,由国务院银行业监督管理机构另行制定”的表述,并在答记者问中明确“放开公募理财产品不能投资与股票相关公募基金的限制,允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市”,意味着嵌套一层进入A 股是可行的;(2)明确ABN 属于理财资金的投资范围:正式稿修改了理财产品投资范围,将“在银行间市场发行的信贷资产支持证券、在交易所市场发行的企业资产支持证券”调整为“在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券”,有利于提振对银行间市场发行的资产支持证券(ABN)的需求;(3)对公、私募进一步区别对待:这一点体现于文件多处,包括:a、正式稿取消了私募理财产品投资于上市交易的股票须为“境内”的规定;b、细化了私募理财产品的信息披露要求,含定期报告、到期报告、重大事项报告等8 项(与公募相近);c、随正式稿一同发布的《商业银行理财产品销售管理要求》对私募产品引入了24 小时的投资冷静期(投资者24 小时内如改变决定可解约);d、在流动性风险管理、压力测试方面放松对私募理财产品的要求,“压力测试应当至少每季度进行一次”、“开放式理财产品应当持有不低于该理财产品资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券”等规定在正式稿中对私募不再适用。(4)其他细节:包括理财产品季度报告由30 内完成延长到60 日,集中度比例的要求将包含大额存单(征求意见稿中被豁免)等。    虽然针对银行理财子公司的规定并未公布,但答记者问已经透露了相当多的信息,包括:(1)进一步降低产品销售起点;(2)区别于公募理财只能投资于公募证券投资基金,符合条件的私募投资基金将被纳入银行理财子公司的投资范围;(3)不强制要求个人首次购买理财产品在银行营业网点进行面签。以上规定有利于理财子公司推出更具竞争力的理财产品,免网点面签也将提升其对互联网金融的适应程度。    理财新规正式稿对降低门槛、平稳过渡、可投非标和股票、子公司还有放松空间的规定超出了市场预期,体现了稳杠杆的节奏,有利于风险偏好修复,助力A 股反弹延续。增量资金影响方面,我们认为理财资金入股市难以一蹴而就,在资管产品竞争激烈、银行理财打破刚兑的背景下,大多数公募理财可能仍会将稳定收益率作为主要目标,投入A 股的增量资金规模仍待考察。    风险提示:实体经济下行风险导致监管政策的推进不及预期。

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